国债期货：多头驱动，跨期价差持续收敛

期货研究 2023年11月20日 金融期货研究 国债期货：多头驱动，跨期价差持续收敛 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan010359@gtjas.com 林致远（联系人）从业资格号：F03107886linzhiyuan026783@gtjas.com 国【基本面跟踪】 泰 君11月17日，国债期货多数收涨，30年期主力合约涨0.19%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主安力合约涨0.02%，2年期主力合约跌0.01%。国债期货指数为0.12。量价因子看多，会员席位因子看多，期基本面因子看空。无杠杆下，策略近20日累加收益为-0.08%，近60日累加收益为0.10%，近120日累货加收益为1.04%，近240日累加收益为2.93%。 研 究市场方面，A股三大指数今日集体收涨，截至收盘，沪指涨0.11%，深成指涨0.25%，北证50涨 所0.70%，创业板指涨0.43%，沪深两市成交额8266亿元。两市超3700只个股上涨。北向资金净卖出 28.59亿元，其中，沪股通净卖出20.48亿元，深股通净卖出8.11亿元。本周北向资金累计减仓近50 亿元。 资金方面，隔夜shibor报1.8822%，下跌2.48个基点；7天shibor报1.9622%，上涨1.12个基点；3个月shibor报2.4611%，上涨0.41个基点。 上一交易日国债期货市场 主力合约 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 振幅 成交 持仓 2年期 TS2312 100.982 100.996 100.968 100.980 -0.012 0.028 33729 43755 5年期 TF2312 102.100 102.130 102.045 102.125 0.020 0.083 48942 67220 10年期 T2312 102.175 102.245 102.120 102.200 0.020 0.122 66549 116541 30年期 TL2312 99.5 99.78 99.37 99.73 0.190 0.412 31007 22940 资料来源：iFind，国泰君安期货研究 2年期活跃CTD券为230013.IB，IRR为2.36%，5年期活跃CTD券为230008.IB，IRR为3.35%， 10年期活跃CTD券为220017.IB，IRR为4.40%，30年期活跃CTD券为210014.IB，IRR为5.86%，目前R007约2.2467%。 货币市场方面，11月17日银行间质押式回购市场共成交23亿元，增加5.28%。其中，隔夜收于1.89%，较前一交易日上涨47bp，7天收于2.00%，较前一交易日下跌5bp；中期方面，14天收于 2.40%，较前一交易日上涨2bp；长期方面，1个月收于2.40%，较前一交易日上涨8bp。 现券方面：国债收益率曲线涨跌不一（2Y和5Y期中债收益率分别上行0.42BP和0.31BP至2.34%和2.51%；10Y和30Y期分别下移0.34BP和1.04BP2.65%和2.93%）；信用债收益率曲线涨跌不一（评级为AAA的中短期票据到期收益率6M、1Y和3Y期分别下移0.07BP、0.41BP和0.07BP至2.61%、2.69%和2.85%；5Y期上行0.41BP至3.05%）。 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 1日 7日 14日 21日 当日前一交易日 5.00 TS主力合约IRR TF主力合约IRR 4.00 3.00 T主力合约IRR TL主力合约IRR 2.00 1.00 0.00 (1.00) 图1：银行间质押回购利率图2：国债期货主力合约IRR走势 资料来源：iFind，国泰君安期货研究资料来源：iFind，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 11月17日，央行今日开展3520亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。同花顺 iFinD数据显示，今日有2030亿元7天期逆回购到期，公开市场实现净投放1490亿元。 财政部今天(11月17日)介绍了增加发行1万亿国债三方面工作的最新进展。具体来看：一是建立工作机制。国家发展改革委、财政部会同相关部门建立增发国债项目实施工作机制，加强部门协同，强化统筹协调，共同抓好增发国债各项工作。二是组织项目申报和审核。向地方印发通知，明确项目申报条件、程序等要求，根据地方申报项目情况分领域开展审核。三是做好国债发行。按照国债发行计划和有关工作安排，合理把握发行节奏，推动增发国债平稳顺利发行。财政部有关负责人表示，下一步，将会同有关方面抓好增发国债的各项具体工作，做好项目审核和预算下达，加强国债资金监管，切实提高国债资金使用效益。 【趋势强度】 国债期货趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 11月18日，国债期货延续多头强势行情，多头力量主导移仓换月驱动远季合约上行修复此前8月下 跌缺口。除2年期当季合约以外，各合约均收涨。本轮移仓换月阶段再一次由多头力量主导反映映了今年 以来国债期货市场通过预期驱动的“债牛”行情并未结束，此前8月转向下行走势随着10月经济数据回冷等因素影响，复苏预期重新回冷。但考虑到经济稳步复苏的格局并未得到证伪，各项经济数据边际修复，因此短期随着远季合约快速上行修复至此前高点后，多头力量将有所转弱，同时短端利率中枢下行受阻同样反映当前格局下资金面流动性较紧的现状未改，因此长端利率货触底后重新回归上行。且本周随着空头资金开始逐步移仓，期债价格上行或有所承压，回落风险加剧，建议谨慎观望。 跨期价差方面，12-03价差随着多头引导移仓换月行为影响进一步收窄至历史低位，后续可关注空头配置资金换月动作所带来的跨期价差走阔套利机会。IRR和基差反映期债价格偏强，波动风险加剧，推荐 正套配置回避债市震荡风险。跨品种配置方面，曲线结构持续走陡，部分套利空间兑现后可在适当时机止盈。今日国债期货多因子模型信号多头信号维持中性，多空博弈情绪仍较浓，谨慎操作谨防回落风险。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分