收入利润双增长,内生外延发展工业涂料业务-2025一季报点评

核心观点与关键数据

• 公司概况：北新建材（000786.SZ）2025年一季度实现收入62.46亿元，同比增长5.09%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%。公司总股本1,689.51百万股，流通股本1,632.45百万股，市价29.53元，市值49,891.17百万元。
• 业务表现：
  • 防水业务：一季度收入10.54亿元，同比增长10.54%。
  • 涂料业务：一季度收入9.08亿元，同比增长111.44%（高增原因之一为去年同期基数较低，嘉宝莉于2024年2月29日并入）。
  • “一体”业务（石膏板为主）：一季度收入42.84亿元，同比-6.07%（与石膏板产品出厂价同比下滑有关）。
• 盈利能力：
  • 毛利率：25年一季度28.94%，同比+0.29pct，连续2年改善。
  • 净利率：整体13.68%，基本平稳；防水业务净利率由3.76%增长至4.08%；涂料业务净利率由6.92%下滑至4.85%；“一体”业务净利率由16.74%增长至17.92%。
  • 净利润：防水业务同比+19.89%；涂料业务同比+48.17%；“一体”业务同比+0.53%。
• 费用与现金流：
  • 期间费用：25Q1 8.55亿元，同比增长，主要受销售费用影响。
  • 经营性净现金流：由去年同期-0.26亿元减少至-2.22亿元（主要受去年同期嘉宝莉股权转让协议影响）。
• 发展战略：
  • 工业涂料：收并购（重组大桥油漆）+自建工厂（安徽安庆年产2万吨工业涂料生产基地）双管齐下。
  • 海外市场：聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地满产满销，泰国石膏板新建项目顺利实施，推进多个海外项目。
  • 业绩预测：预计2025-2027年归母净利润分别为46.18、55.42、65.68亿元；对应PE分别为10.8、9.0、7.6倍。
• 投资建议：看好公司石膏板主业稳+防水/涂料高增+兼并收购打开想象空间，维持“买入”评级。
• 风险提示：需求不及预期、新品开拓不及预期、原材料价格大幅上涨、股权激励计划未通过。

研究结论

北新建材2025年一季度报告显示，公司整体营收稳健增长，但“一体”业务受价格下滑影响有所承压。防水和涂料业务表现亮眼，尤其是涂料业务高增长主要得益于嘉宝莉合并。公司毛利率持续改善，但净利率略有下滑。公司通过收并购和自建工厂发力工业涂料，并积极拓展海外市场，未来发展潜力较大。基于当前业绩表现和发展战略，维持“买入”评级。