2025年一季报点评：内生外延均衡发展，一体两翼持续推进

核心观点与关键数据

收入利润双增长，经营韧性凸显

2025Q1公司实现营业收入62.46亿元，同比+5.09%，环比+14.45%；归母净利润8.42亿元，同比+2.46%，环比+67.82%。扣非归母净利润8.19亿元，同比+3.53%，环比+67.36%。EPS为0.5元/股。防水/涂料业务分别实现收入10.54/9.08亿元，同比+10.54%/+111.44%，净利润0.43/0.44亿元，同比+19.89%/+48.17%。

毛利率改善，期间费用率有所增加

综合毛利率28.94%，同比+0.29pp，环比+1.96pp。期间费用率13.69%，同比+0.26pp，环比-4.1pp。销售费用率同比+1.03pp，管理费用率同比-0.2pp，财务费用率同比-0.06pp，研发费用率同比-0.51pp。净利率13.68%，同比-0.27pp，环比+4.01pp，主因投资收益同比大幅下降（1534万元 vs 3807万元，同比-59.9%）。

单季度经营性现金流波动，经营质量稳健

经营性现金流净流出2.22亿元，上年同期为0.26亿元，主因嘉宝莉股权转让协议导致去年一季度现金流入增加。收现比0.64，付现比0.76。应收账款及票据51.1亿元，同比-0.3%。应收账款周转率1.69次，存货周转率1.65次，上年同期分别为1.67次/1.50次。

业务战略与成长性

公司推进“一体两翼，全球布局”战略，石膏板主业领先地位巩固。大桥漆已于2月28日纳入合并范围，4月25日拟投建年产2万吨工业涂料生产基地。防水/涂料业务持续贡献成长。

研究结论与投资建议

预计25-27年EPS分别为2.61/3.00/3.38元/股，对应PE为11.2/9.8/8.7x。维持“优于大市”评级。