核心观点
- 需求见顶担忧：铁水下行和双焦现实羸弱激化市场对需求见顶的担忧。钢材表需转弱、负增维持，强化了铁水持续下行的担忧；焦煤流拍高位维持，减产垒库的数据持续提供“负反馈”的土壤，给出资金的宣泄口。
- 宏观环境：4月经济数据增速放缓，美国减税方案初步通过，特朗普建议自6月1日起对欧盟征50%关税。
- 动力煤：下周南方降雨更多，动力煤或止跌但非反转。未来十天南方地区多降雨过程，江南、华南中西部及云南等地部分地区有120～200毫米，局地超过250毫米。预计气温整体环比下滑，总体中性偏凉，料水电出力增加，日耗下周预计季节性攀升，但同比依旧偏弱，当下库存足够度夏，电厂补库行为带来的并不是趋势反转。
- 铁水和双焦：铁水似乎见顶，双焦关注现实走向。需求是否真正见顶，焦煤供给是否出现明确减量是关键。地产和基建数据不乐观，制造业需求韧性但环比转弱，出口数据韧性存在。焦煤供给维持小幅正增长，暂未出现持续减量的驱动和迹象。双焦依旧承压，但盘面下跌过快，基差扩大，一旦有新的边际变化，不排除反弹修复的可能。
关键数据
- 30城房屋销售环比微降，同比小幅负增长；二手房销售环比增加，同比正增长。
- 澳洲发运环比下降，中国进口环下降；美国经济指数环比小幅减少，同比转为负增长。
- 本周日均铁水产量243.6，环比-1.1万吨，同比+2.89%。
- 主流贸易商钢材7日成交均值10.06万吨，环比再度下滑，同比季节性明显走弱。
- 钢厂钢材库存437.98吨，环比+0.99，同比-6.67%；社会库存960.56万吨，环比-33.11，同比-25.51%。
- 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为31.43，环比-0.44。
- 华东螺纹成本利润率8.8%，环比-1.04%；华东热卷成本利润7.87%，环比-0.65%；山西焦企成本利润率6.66%，环比+0.38%。
研究结论
- 操作上，依旧建议短期谨慎，中长期升水空配不变。
- 风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等。
