商品周度报告：等待需求，双焦现实依旧羸弱
等待需求，双焦现实依旧羸弱 2025年3月16日 报告要点： 行情回顾：弱现实和消息的拉扯。上周先跌后涨在跌，市场在“小作 文”、宏观情绪和“弱现实”之间来回拉扯。市场先交易海外宏观风险 及产业供需不明朗，近远月升水压缩；此后又跟随股票反弹、“钢厂、煤矿限产、进口限制”等小作文，触发空头减仓与多头抄底，焦煤远月一度逼近海煤套保价格；最后又在消息无进一步证实，以及现实羸弱 （焦炭提降落地、焦煤现货跌价）后回吐部分涨幅。 宏观：2月宏观数据显示黑色一般，美国数据偏弱，钢铝关税开征。 1）国内2月CPI同比077，连续两月负增长。M2增速放缓至85 （前值91）；居民贷款负增长，居民存款同比微增。 2）美国2月非农就业151万人，连续两月低于预期，政府裁员（32 万人）开始影响数据。点阵图暗示2025年降息次数从3次下调至2 次，首次降息时点押注6月（概率70） 3）美国宣布对全球钢铝全面加征25关税并于3月12日生效，中国则对美农产品及加拿大商品实施精准反制措施。 坑口再度降价值得关注，动力煤仍料偏弱：上周动煤供需均持稳，电厂主动降库，总库存环比增加，现货再度承压，坑口再度出现降价。未来10天，新疆北部和西部、内蒙古、东北地区地区、华北东部及云南西 部等地平均气温较常年同期偏高13，其中内蒙古东部、黑龙江南部、吉林中西部等地的部分地区偏高46；江南、华南西部、西南地区东部、青海等地平均气温偏低13；全国其余大部分地区平均气温基本接近常年。故料日耗下周季节性高位震荡，总体依旧偏弱，同比负增长维持，短期疆煤内地价差、内外价差有所修复，且运费下降影响出现，不排除短期供给减量不及预期的可能，在需求大概率见顶的背景下，价格料偏弱不变，坑口的再度降价值得高度关注，中长期看跌方向不变，依旧以疆煤外运成本和海煤进口利润为核心边际观察点。 等待现实，双焦现货压力维持，留存升水空间所剩不多：鉴于会议内容并未超预期，对于后市，双焦的核心就在于现实钢材需求的恢复速度与高度。更进一步，最关键的点就在于基建资金的到位情况。就目前的情 况来看，发债结构的偏弱，建材表需的承压、水泥出库的偏弱，都并未给出足够的信心。而随着现货的下跌，双焦盘面升水被动扩大，已经给出部分需求恢复和双焦减产预期，且远月焦煤距离海煤套保边际并不遥远。因此建议短期操作需谨慎，尤其是多头方向。中长期来看，宏观刺激预期不宜完全抛弃，但地产板块的改善仍待时间，进而拖累黑色板块上限，出口拉升仍待观察（关注海外钢材复产情况），因此整体区间震荡判断不改，双焦由于自身特性以及供给端的弹性，估料波动幅度更大，高位空配为主。操作上，我们建议短期谨慎，适当参与空配，高度关注后续铁水复产速度，中长期依旧建议反弹给出较大升水后空配为主。 风险点：终端需求超预期、进口不及预期、宏观波动加大等 创元研究相关报告： 创元研究黑色组研究员：陶锐 邮箱：taorcyqhcomcn投资咨询资格号：Z0018217 目录 一、地产销售汽车销售指标海煤发运3 二、期现价格及价差分析5 21煤焦期现价格5 22价差结构分析6 三、独立焦化厂产量及利润测算8 31产量8 32产业利润8 四、煤焦库存及需求9 41煤焦库存9 42下游需求13 一、地产销售汽车销售指标海煤发运 1月3日 2月3日 3月3日 4月3日 5月3日 6月3日 7月3日 8月3日 9月3日 10月3日 11月3日 12月3日 截至2025314，30城房屋销售环比微增，同比小幅正增长，土地成交环比增加，同比大体持平；二手房销售环比增加，同比正增长（样本有限）。终端需求环比分化，螺纹表需、水泥出库等高频数据，所表征的需求恢复持续偏慢；卷板类需求环比减少，同比偏强。 2524 2021 2022 2021 20222023 2024 2025 202320242025 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 000 50000 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源创元研究院，Wind 图3：十城二手房销售面积（春节对齐，万平方米）图4：汽车周度销量（辆） 20212022202220232023202420242025 20222023 2024 2025 300 250000 250 200000 200 150000 150 100000 100 50000 50 0 0 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源创元研究院，Wind 澳洲发运环比减少，中国进口环比减少；美国经济指数环比减少，同比正 增长维持。 图1：30大中城市商品房成交面积（MA7）图2：百城土地成交面积季节图（MA4） 182 174 166 158 150 142 134 126 118 110 102 94 86 78 70 62 54 46 38 30 22 14 6 2 10 18 26 34 42 50 58 66 74 82 90 98 106 114 122 130 138 146 154 162 170 178 表1：全球煤炭主要发运情况（单位：吨） 地区 当周 上周 周变化 月变化 季变化 同比 全球发至印度 2103652 2513531 1631 1953 4967 1056 全球发至中国 1982994 3760814 4727 6736 6559 5658 澳煤发运量 3415580 3915270 1276 4905 5357 4190 至中国 609060 764020 2028 6427 6326 4381 至印度 0 0 DIV0 DIV0 10000 DIV0 至日本 975500 1412920 3096 5223 6097 5007 至韩国 254060 330440 2311 7216 5912 1094 印尼煤发运量 2641690 7084800 6271 6448 6559 5574 至中国 927430 2632620 6477 7252 7253 6735 至印度 737140 2073020 6444 8214 4420 2074 至日本 93000 373640 7511 6359 7748 4296 至韩国 76850 220080 6508 7923 8352 8116 资料来源：公开数据，创元期货研究院 图5：澳煤发至韩国季节图（4周平均）图6：澳煤发至日本季节图（4周平均） 202020212022202320242025202020212022202320242025 1900000 1700000 1500000 1300000 3000000 2800000 2600000 2400000 2200000 1100000 900000 700000 500000 300000 010102010301040105010601070108010901100111011201 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 010102010301040105010601070108010901100111011201 资料来源：公开数据，创元期货研究院资料来源公开数据，创元期货研究院 图7：纽约联储每周经济活动指数图8：澳煤发至印度季节图（4周平均） 2020 2021 2022 2023 2024 2025 20222023 2024 2025 900000 6 800000 5 700000 4 600000 500000 3 400000 2 300000 1 200000 100000 0 1月3日2月3日3月3日4月3日5月3日6月3日7月3日8月3日9月3日10月3日11月3日12月3日 0 010102010301040105010601070108010901100111011201 资料来源NYF 图9：澳煤发运量季节图：至中国（4周均值） 资料来源公开数据，创元期货研究院 图10：美国煤炭发运量：至中国（4周均值） 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2018 2019 2020 2021 3500000 2022 2023 2024 2025 3000000 350000 2500000 300000 250000 2000000 200000 1500000 150000 1000000 100000 50000 500000 0 010102010301040105010601070108010901100111011201 0 010102010301040105010601070108010901100111011201 资料来源：公开数据，创元期货研究院 图11：加拿大发至中国（MA4） 资料来源公开数据，创元期货研究院 图12：俄罗斯发至中国（MA4） 2018 2019 2020 2021 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2022 2023 2024 2025 450000 600000 400000 500000 350000 300000 400000 250000 300000 200000 150000 200000 100000 100000 50000 0 010102010301040105010601070108010901100111011201 0 010102010301040105010601070108010901100111011201 资料来源公开数据，创元期货研究院资料来源公开数据，创元期货研究院 2023129 2023228 2023331 2023430 2023531 2023630 2023731 2023831 2023930 20231031 20231130 20231231 2024131 2024229 2024331 2024430 2024531 2024630 2024731 2024831 2024930 20241031 20241130 20241231 2025131 2025228 二、期现价格及价差分析 21煤焦期现价格 本周焦炭现货疲软，第十一轮提降落地。当下焦炭产地成交价在1160元 吨左右，环比50，销售一般；港口焦炭报价在1370元吨左右，环比50； 山西中硫配煤价格1160元吨，环比0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环 比0，报870元吨，折盘面大体在1046元吨左右；本周澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别2、1，报176152美元吨，折盘面1140元吨，内外价差亏损出现收缩。本周低挥发澳煤FOB价格环比9美元吨，表现弱于发中国CFR。 CCI山西低硫CCI山西高硫CCI柳林低硫 CCI灵石肥煤CCI济宁气煤CCI长治喷吹煤 山东日照准一级焦山西吕梁准一级焦 2400 2200 2700 2000 2200 1800 1700 1600 1400 1200 1200 700 1000 资料来源：MysteelWind 资料来源MysteelWind 根据创元期货研究院数据显示，本周日照港吕梁准一价差环比0，报210， 贸易环节利润环比持平。 图15：焦炭贸易商利润及港口库存变动情况 焦炭贸易商利润（测算，右轴） 250 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 焦炭港口库存 500 400 300 200 100 0 100 200 300 400 图13：焦煤现货价格图14：焦炭现货价格 资料来源：创元期货研究院 焦炭普氏价格报价210（CSR62FOB），环比2。焦炭纸面出口利润环比震
