2020年一季报点评：业绩符合预期，受疫情影响一季度业绩承压，工程业务持续发力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 帝欧家居（002798）2020年一季报点评 强推（维持） 业绩符合预期，受疫情影响一季度业绩承压，工程业务持续发力 目标价：40元 当前价：29.75元 事项：  公司发布2020年一季报，2020年一季度公司实现营业收入7.93亿元，同比下降23.81%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降23.12%；实现扣非后归母净利润0.49亿元，同比下降23.99%。 评论：  受新冠疫情冲击一季度业绩有所下滑，欧神诺工程渠道优势有望助力公司业绩恢复。在疫情影响下，公司2020年一季度营业收入为7.93亿元，同比下降23.81%，归母净利润为0.51亿元，同比下降23.12%，扣非后归母净利润为0.49亿元，同比下降23.99%。子公司欧神诺2020年一季度实现营业收入7.31亿元，同比下降22.78%，实现净利润5950.83万元，与上年同期相比减少13.99%，扣除合并摊销费用影响551.80万元后，实现净利润为5399.03万元。我们认为欧神诺工程渠道优势强劲，其采用多元化渠道布局与深耕，已建立以工装客户和经销商客户为主的销售模式，在与碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型房地产开发商基础上，陆续与敏捷、合正、华侨城、景瑞、电建、鸿通、泰禾、龙光、华夏幸福、五矿、实地、阳光壹佰、宁夏中房、东旭、金茂、恒信、信达、当代、绿城、领和等大中型房地产开发商构建了合作关系。预计未来伴随终端需求恢复及公司工程业务持续发力，公司业绩将稳步提升。  毛利率同比提升，费用管控能力增强。2020年一季度公司毛利率35.9%，同比提升2.27pct。期间费用率（含研发费用）为26.71%，同比下降6.7pct，其中销售费用率17.29%，同比下降0.16pct；管理费用率3.74%，同比下降3.85%；财务费用率1.76%，同比增长0.97pct，主要系公司银行借款增加所致；研发费用率3.91%，同比增加0.23pct。2020年一季度公司净利率6.22%，同比提升0.02pct。公司2020年一季度经营性现金流净额为-3.87亿元，同比下降313.33%，主要原因为受新冠疫情影响，下游客户复工复产延后导致收入和回款减少，同时正常生产采购材料付款和其他费用及工程款项正常支付所致。  看好公司两大业务协同发展，维持“强推”评级。1)渠道端，帝王洁具和欧神诺有望利用各自现有渠道优势充分互补。2)产能端，帝王洁具将持续为欧神诺提供资金支持，助力其完成新建生产基地建设。建筑陶瓷业务广西欧神诺一期项目完全投产后，建筑陶瓷自有产能进一步扩张，提高欧神诺目前的供应效率；卫浴业务板块重庆智能卫浴生产线一期项目预计将于2020年7月竣工投产，为搭建陶瓷卫生洁具供应链奠定基础。我们维持公司盈利预测2020-2022年7.40、9.71、12.59亿元，对应当前市值PE分别为15、12、9倍，考虑到顺应精装房趋势，公司具有市场开拓能力及工程端优势，盈利能力稳步提升，给予公司2020年20XPE，相应上调公司目标价至40元，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，协同效应、市场拓展不达预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 5,570 7,010 8,924 11,169 同比增速(%) 29.3% 25.8% 27.3% 25.2% 归母净利润(百万) 566 740 971 1,259 同比增速(%) 48.7% 30.8% 31.1% 29.8% 每股盈利(元) 1.47 1.92 2.52 3.27 市盈率(倍) 20 15 12 9 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年4月29日收盘价 证券分析师：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 执业编号：S0360518100001 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 联系人：葛文欣 电话：010-63215669 邮箱：gewenxin@hcyjs.com 总股本(万股) 38,496 已上市流通股(万股) 20,205 总市值(亿元) 114.53 流通市值(亿元) 60.11 资产负债率(%) 48.0 每股净资产(元) 9.5 12个月内最高/最低价 31.41/16.72 《帝欧家居（002798）2019年半年报点评：业绩符合预期，协同效应助盈利水平提升》 2019-07-31 《帝欧家居（002798）2019年三季报点评：业绩超预期，工程业务发力，盈利水平持续提升》 2019-10-30 《帝欧家居（002798）2019年报点评：业绩符合预期，工程业务持续发力，顺应精装房趋势未来可期》 2020-04-01 -18%3%25%46%19/0419/0619/0819/1019/1220/022019-04-30～2020-04-29沪深300帝欧家居相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其他家用轻工 2020年4月30日 帝欧家居（002798）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 502 1,100 1,358 2,164 营业收入 5,570 7,010 8,924 11,169 应收票据 189 350 446 558 营业成本 3,568 4,479 5,699 7,128 应收账款 2,346 2,232 2,841 3,556 税金及附加 46 57 73 91 预付账款 96 51 65 81 销售费用 894 1,068 1,351 1,669 存货 705 1,039 1,322 1,653 管理费用 186 245 294 369 合同资产 0 0 0 0 研发费用 238 277 353 442 其他流动资产 199 204 259 327 财务费用 51 40 49 56 流动资产合计 4,037 4,976 6,291 8,339 信用减值损失 -53 0 0 0 其他长期投资 2 2 2 2 资产减值损失 -14 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1,453 1,808 2,028 2,166 投资收益 4 8 8 8 在建工程 61 361 661 661 其他收益 111 0 0 20 无形资产 773 696 626 564 营业利润 634 851 1,113 1,443 其他非流动资产 676 675 675 673 营业外收入 2 0 1 0 非流动资产合计 2,965 3,542 3,992 4,066 营业外支出 5 7 7 7 资产合计 7,002 8,518 10,283 12,405 利润总额 631 844 1,107 1,436 短期借款 453 585 716 848 所得税 73 104 136 177 应付票据 1,099 1,380 1,756 2,196 净利润 558 740 971 1,259 应付账款 733 920 1,171 1,464 少数股东损益 -8 0 0 0 预收款项 144 182 231 289 归属母公司净利润 566 740 971 1,259 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 603 775 1,013 1,309 其他应付款 321 321 321 321 EPS(摊薄)（元） 1.47 1.92 2.52 3.27 一年内到期的非流动负债 84 84 84 84 其他流动负债 88 204 319 440 主要财务比率 流动负债合计 2,922 3,676 4,598 5,642 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 333 394 455 517 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.3% 25.8% 27.3% 25.2% 其他非流动负债 104 104 104 103 EBIT增长率 47.8% 29.7% 30.6% 29.2% 非流动负债合计 437 498 559 620 归母净利润增长率 48.7% 30.8% 31.1% 29.8% 负债合计 3,359 4,174 5,157 6,262 获利能力 归属母公司所有者权益 3,649 4,350 5,132 6,149 毛利率 35.9% 36.1% 36.1% 36.2% 少数股东权益 -6 -6 -6 -6 净利率 10.0% 10.6% 10.9% 11.3% 所有者权益合计 3,643 4,344 5,126 6,143 ROE 15.5% 17.0% 18.9% 20.5% 负债和股东权益 7,002 8,518 10,283 12,405 ROIC 15.7% 16.6% 18.0% 19.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 48.0% 49.0% 50.1% 50.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 26.7% 26.9% 26.5% 25.3% 经营活动现金流 269 1,163 881 1,126 流动比率 138.2% 135.4% 136.8% 147.8% 现金收益 765 1,004 1,270 1,581 速动比率 114.0% 107.1% 108.1% 118.5% 存货影响 -52 -334 -283 -331 营运能力 经营性应收影响 -855 -2 -719 -843 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 经营性应付影响 588 505 676 792 应收账款周转天数 124 118 102 103 其他影响 -177 -9 -63 -72 应付账款周转天数 72 66 66 67 投资活动现金流 -342 -800 -700 -340 存货周转天数 68 70 75 75 资本支出 -335 -801 -701 -341 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 1.47 1.92 2.52 3.27 其他长期资产变化 -7 1 1 1 每股经营现金流 0.70 3.02 2.29 2.92 融资活动现金流 30 235 77 20 每股净资产 9.48 11.30 13.33 15.97 借款增加 171 193 193 193 估值比率 股利及利息支付 -145 -234 -303 -387 P/E 20 15 12 9 股东融资 2 1 1 1 P/B 3 3 2 2 其他影响 2 275 186 213 EV/EBITDA 44 34 26 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 帝欧家居（002798）2020年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 分析师：陈梦 北京大学工学硕士。曾任职于民生证券。2018年加入华创证券研究所。 研究员：葛文欣 南开大学经济学硕士。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售