2022年年报及2023年一季报点评：非挖业务持续发力，出口继续保持强势

公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年，营收81.97亿元，yoy-11.95%，归母净利润23.43亿元，yoy-13.03%，毛利率40.55%，yoy-3.46pct，净利率28.66%，yoy-0.33pct；2022Q4，营收22.77亿元，yoy+7.08pct，归母净利润5.93亿元，yoy-16.15%，毛利率41.22%，yoy-9.6pct，净利率26.18%，yoy-7.15pct；2023Q1，营收24.27亿元，yoy+10.30%，归母净利润6.26亿元 ，yoy+18.44%， 毛利率40.86%，yoy+3.01pct， 净利率25.81%，yoy+1.77pct。 保持超越行业的增长。据中国工程机械工业协会数据统计，2022年挖掘机销量26.13万台，yoy-23.8%，其中国内15.19万台，yoy-44.6%；出口10.95万台，yoy+59.8%。公司2022年营收同比下滑11.95%，仍好于行业增长，展现出公司较强的竞争力。公司目前下游客户包括：美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等世界500强和全球知名主机客户。 非挖业务持续发力。在挖机行业承压的背景下，公司实现超过行业表现主要因为公司在非挖领域的顺利推进。2022年，公司分业务情况如何：①液压油缸：营收45.84亿，yoy-11.61%，毛利率40.10%，yoy-4.11pct，其中挖机油缸销量62.94万只，yoy-26.41%，非标油缸销量20.48万只，yoy+21.60%；②液压泵阀：营收27.55亿元，yoy-14.86%，其中挖机泵销量10.91万只，yoy-21.43%，挖机阀销量7.99万只，yoy-31.58%，挖机马达销量3.6万只，yoy-30.04%，非挖泵销量4.4万只，yoy+247.78%，非挖阀销量14.03万只，yoy+59.65%，非挖马达销量12.25万只，yoy+516.43%。受挖掘机行业景气度下行影响，公司挖机相关液压产品的产销量均出现一定幅度下滑，但公司下游多元化布局在本期开始贡献明显增量，非挖领域液压产品产销量均大幅增长。 出口继续保持强势。2022年，公司内销64.14亿元，yoy-20.43%，毛利率42.02%，yoy-2.83pct；外销17.53亿元，yoy+41.94%，毛利率34.28%，yoy-3.98pct；受原材料成本上升、订单下滑导致规模效益减弱等因素影响，各个产品毛利均有小幅下滑，公司加大挖机油缸海外市场份额拓展力度，外销增长稳定。 公司预计墨西哥工厂将于2023年5月交付使用，2023年第四季度投产。 投资建议：预计公司2023-2025年净利润25.95亿元、32.41亿元、40.32亿元，对应EPS分别为1.94元、2.42元、3.01元，对应估值分别为32x、25x和20x，维持“推荐”评级。 风险提示：1、挖机需求低于预期风险；2、全球经济复苏受疫情影响放缓影响海外需求风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）