埃尔德斯（ELD）2025年上半年业绩初步概览

澳大利亚工程建设行业：Elders 2025年第一季度业绩首览

核心观点与业绩表现： 2025年第一季度业绩较2024年呈现强劲反弹，但U-EBIT层面较Jefferies及街级预期分别低14%。得益于净利息及税负的大幅降低，U-NPAT超出Jefferies预期但符合街级预期。公司定性指引对2025财年展望乐观，主要基于牲畜价格及谷物生长条件，但部分地区持续干旱及作物保护压力仍存。ACCC关于Delta的裁决将于5月29日公布，对Elders业绩至关重要。

关键数据对比Jefferies： • 收入：14.13亿澳元，同比增长5%（按固定汇率计算），低于Jefferies预期 • U-EBIT：6400万澳元，同比增长67%（按固定汇率计算），低于Jefferies预期14% • U-PBT：5000万澳元，同比增长129%（按固定汇率计算），低于Jefferies预期7% • U-NPAT：3800万澳元，同比增长165%（按固定汇率计算），超出Jefferies预期5%，符合街级预期 • 临时股息：18c/股，按固定汇率计算持平，低于Jefferies预期10%

2025财年展望（无量化指引）： • 利润管理措施持续推进以改善盈利能力 • 澳大利亚北部、新南威尔士州北部及西澳大利亚州南部地区条件有利 • 南澳大利亚州及维多利亚州部分地区持续干旱 • 预计牲畜量稳定，牲畜价格受全球需求上升推动预计保持强劲 • 持续推进成本与资本效率，利用2024财年取得的势头

亮点与不足： • 亮点：强劲反弹，牲畜业务（代理及饲料与加工）表现强劲，受牲畜价格上涨及干旱地区去库存推动销量及量提升，IPST收购（房地产）全年受益，表现符合预期 • 不足：作物保护业务表现疲软，受销量下降及竞争加剧推动，南澳大利亚州及维多利亚州部分地区关键谷物种植区近干旱条件

风险因素： • 下行风险：生物安全威胁、动物福利问题、利润风险、气候风险、牲畜出口风险、竞争压力 • 上行风险：牛羊价格上涨、除草剂及尿素价格上涨、各业务板块并购活动、系统现代化带来超预期回报、拉尼娜气候条件持续

投资建议： • 持有（Hold）

估值方法： 采用DCF、国际农业可比公司PE、澳新农业可比公司PE及Elders历史中周期PE进行估值，对国际可比公司应用10%溢价，对澳新可比公司不应用溢价。