- 宏观方面，美国预算决议达成，未来十年减税5.3万亿美元，债务上限提高5万亿美元，换取政府减少支出40亿美元；美国5月SPGI制造与服务业PMI为52.3/52.3均高于预期和前值，叠加4月消费端通胀CPI年率为2.3%低于预期和前值，使美联储或于9/12月降息。上游方面，卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震暂停地下采矿，ACG Metals旗下Gediktepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产，铜陵有色旗下位于厄瓜多尔的米拉多铜矿二期15万吨产能或于25年下半年投产，巨龙铜矿新增二期20万吨/日扩建工程或于25年底投产，印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产。下游方面，高位铜价抑制精铜杆新增订单，中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降，精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加，再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内5月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降。
- 沪铜基差为正，月差为正，LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为正，沪伦铜价比值持平于近五年75%分位数，COMEX铜近远月合约价差为负，LME铜与沪铜价差为负，COMEX铜与沪铜价差为正且处于相对高位，COMEX铜与LME铜和沪铜价差处于相对高位。沪铜近月合约收盘价呈现Back结构，COMEX铜近远月合约收盘价呈现Contango结构。
- 中国电解铜社会库存量较上周微降，中国保税区电解铜库存量较上周减少，伦金所电解铜库存量较上周减少。COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比升高，国际贸易商仍在向美国港口运输约50万吨铜，使COMEX铜库存量较上周增加；非商业多头（空头）持仓量减少（减少），商业多头（空头）持仓量增加（增加）。
- 中国港口铜精矿库存量较上周减少，紫金矿业旗下卡莫阿-卡库拉铜矿因矿震而暂停地下采矿，ACG Metals旗下Gediktepe多金属矿山的硫化铜矿扩建项目将于2026年一季度投产，印尼自由港麦克莫兰公司3月17日被准许6个月内出口127万吨铜精矿但将被征收更高出口税。国内废铜进口窗口打开，但因欧洲高品质废铜被限制出口使中国进口商仅能采购铜米或黄铜，中美贸易争端担忧使贸易商尚未恢复直接进口美国废铜，国内电解铜与光亮及老化废铜价差为负或削弱废铜经济性。
- 国内粗铜5月生产(进口)量或环比减少(减少)，嘉能可位于菲律宾且有20万吨粗炼产能的PASAR铜冶炼厂现已停产，嘉能可(Glencore Plc)位于智利阿尔托诺特（Altonorte）冶炼厂35万吨阳极铜产能因冶炼熔炉出问题而暂停生产至5月，刚果金Kamoa-Kakula铜冶炼厂或于25年6月建成投产且年产50万吨阳极铜，易门铜业新建阳极铜产能（由10增加至15万吨）4月12日顺利投产，中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），国内冶炼厂5月粗炼检修产能或环比增加。
- 中国电解铜5月生产(进口)量或环比减少(增加)，洛阳钼业旗下刚果金TFM铜矿因特许权费用纠纷致电解铜（年产能为45万吨）离境受阻，江铜宏源二期年产15万吨阴极铜项目在贵溪开工建设且建成后将实现25万吨产能，金川集团年产40万吨智能电解铜项目二期20万吨于3月成功产出首批高纯阴极铜，或使国内5月电解铜生产量环比减少；印尼自由港Freeport旗下Manyar铜冶炼厂48万吨产能将于6月下旬恢复生产且12月达到满负荷生产，印度Adani铜冶炼厂或于25年年中开始投料生产，或使国内5月电解铜进口量环比增加，但日本住友金属矿业计划10月下旬Toyo Smelter & Refinery铜冶炼厂进行为期6周检修。
- 中国精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降(升高），精铜杆企业原料（成品）库存量较上周增加（减少），再生铜杆企业原料（成品）库存量较上周减少（增加）；中美互征关税缓和和传统消费淡季来临交织，或使国内5月铜材企业产能开工率（生产量、进口量、出口量）环比下降（下降、减少、减少），具体而言：电解铜制杆、再生铜制杆、铜电线电缆、铜漆包线、铜板带、铜箔、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降。
- 中国铜电线电缆产能开工率较上周下降，中国铜漆包线接单量和产能开工率较上周减少、下降，铜电线电缆（在手订单消耗和新增订单乏力）、铜漆包线（新增订单小幅好转但铜价月差较大抑制下游下单与提货积极性）5月产能开工率或环比下降。
- 中国铜箔周度加工费有所升高，铜板带（美国关税政策致消费电子与新能源类客户订单显著减少）、铜箔（下游实际订单增量以刚性需求为主，锂电和电子电路铜箔5月产能开工率或环比下降、升高）5月产能开工率或环比下降。
- 铜管（产业在线预期5-6月家用空调排产量或环比先增后减，主要源自内需增量，出口至美国百色家电产品关税升至55.8-112.2%，其中空调与冰箱及冷柜产品关税达80%左右）、黄铜棒（美国加征关税和原料供给紧张使新增订单偏弱，多数企业反馈在手订单仅能维持2-3周生产需求）5月产能开工率或环比下降。
- 投资策略：中美互征关税缓和引导抢出口预期，卡莫阿-卡库拉铜矿暂停地下采矿，国内电解铜社会库存量处于低位但存累积预期，叠加传统消费淡季渐趋来临，或使沪铜价格先强后弱，建议投资者暂时观望，关注74000-76000附近支撑位及78500-80000附近压力位，伦铜在9000-9300附近支撑位及9600-9800附近压力位，美铜在4.3-4.5附近支撑位及4.8-5.0附近压力位。
