铜周报：强预期弱现实博弈，铜价窄幅震荡

2023年1月30日 强预期弱现实博弈，铜价窄幅震荡 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 国内春节假期休市，外盘铜价在高位呈窄幅震荡走势。春节假期国内的多项数据都指向了经济在向复苏迈进，且利好政策频出。美国通胀数据持续回落，叠加国内经济修复的乐观预期，整体宏观氛围对风险资产利好。供需方面，目前秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，国内季节性叠库，海外库存持续走低，整体低库存的现实短期难以改变，对铜价有一定的支撑。而节后下游需求得启动还需要时间，供应增加消费减弱的局面预计将持续至2月底。后续关注消费改善预期的兑现程度如何。 整体而言，当前既有宏观层面向好预期的支撑，也有基本面短期分化的局部扰动。春节假期铜价外盘表现平淡，对国内节后复盘的冲击不大。预计强预期和弱现实的博弈还将继续，短期沪铜将围绕7万的关口做阶段性整理。 策略建议：暂时观望 风险因素：鲍威尔讲话鹰派超预期 一、交易数据 表1上周市场主要交易数据 合约 1月27日 1月20日 涨跌 涨跌幅 单位 SHFE铜 70,420.00 70,420.00 元/克 LME铜 9,270.00 9,342.00 -72.00 -0.77% 美元/克 沪伦比值 7.54 上海库存 139967 139967 吨 LME库存 73975 80025 -6,050 -7.56% 吨 保税库存 6.53 5.3 1.23 23.21% 万吨 现货升贴水 -50 -50 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、行情评述 国内春节假期休市，外盘铜价在高位呈窄幅震荡走势。上周伦铜周度下跌约0.77%，COMEX铜周度下跌约0.53%，变化不大。 库存方面:全球三地库存保持低位，尤其是海外持续去库。截至1月27日，LME铜库存较前一周减少6050吨，COMEX库存较前一周减少1797吨，加上上期所的近14万吨铜库 存，全球的三大交易所库存合计24.127万吨，较前一周减少7847吨。 国内外库存变化明显分化。国内累库主要来自于国内冶炼厂年前清库增加发货，尤其是北方冶炼厂在交割前积极往华东发货。而下游陆续放假消费减少，承接能力严重不足，导致了节前交易所库存大幅增加。而春节期间，冶炼厂的产生是连续的，而节后下游消费的恢复还需要一定的时间，预计本周将呈现供应增加消费不足的局面，周度库存将继续增加。 宏观方面：美国第四季度GDP初值为2.9%，好于预期的2.6%，与三季度3.2%的增幅相比有所放缓，但考虑到美联储所采取的紧缩措施，美国经济依然以健康的速度扩张。2022年全年，美国实际GDP增长2.1%，较2021年的增速下滑3.8个百分点。GDP最大的组成部分个人消费，增速为2.1%，低于预期，前值为2.3%。美国12月个人消费支出(PCE)价格指数同比增长5%，美国12月核心PCE物价指数同比录得4.4%，均为2021年底以来的最慢增速。12月核心PCE环比-0.1%为2020年疫情以来首个环比负增长。美国通胀出现加速放缓也使 得市场对美联储政策转向的乐观预期不减，市场普遍预计美联储将在2月初的新年首次议 息会议上加息节奏放缓至25个基点。 经文化和旅游部数据中心测算，春节假期，全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长 23%，恢复至2019年的88.6%，对比2021/2022年为2019年的75%/74%；实现国内旅游收入 3758亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%，对比2021/2022年为2019年的 59%/56%。国家税务总局发布的增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%，这意味着今年春节的居民消费相比于20-22年总体上是保持平稳增长。既没有忧虑的二次感染，也谈不上报复性消费，春节假期的多项国内数据都指向了温和平顺，这意味着我国经济复苏在后清零时代迈出了扎实的一小步。发改委表示春节前后将集中下达一批中央预算内投资支持重大新型基建项目、江苏1号文发布提振消费信心，利好政策频出。短期来看，美国通胀回落，叠加国内经济修复的乐观预期，整体宏观氛围对风险资产利好。 供需方面，目前秘鲁暴力抗还在延续，南美铜矿的供应扰动仍在，国内季节性叠库，海外库存持续走低，整体低库存的现实短期难以改变，对铜价有一定的支撑。而节后下游需求得启动还需要时间，供应增加消费减弱的局面预计将持续至2月底。后续关注消费改善预期的兑现程度如何。 整体而言，当前既有宏观层面向好预期的支撑，也有基本面短期分化的局部扰动。春节假期铜价外盘表现平淡，对国内节后复盘的冲击不大。预计强预期和弱现实的博弈还将继续，短期沪铜将围绕7万的关口做阶段性整理。 三、行业要闻 1、秘鲁暴力抗议持续冲击铜矿开采，全球第二大产铜国约30%产能面临风险。多座铜矿开采受到冲击秘鲁全国矿业、石油和能源协会(SNMPE)表示，一座铜矿在示威者冲击现场后停产，另一座铜矿的运输被路障阻塞，还有一些铜矿放缓了生产速度。嘉能可旗下的Antapaccay铜矿已停止了运营，原因是抗议者进入并破坏了一个工人营地。受困于与封锁相关的供应挑战，秘鲁第三大铜矿LasBambas目前的开工率仅为20%。秘鲁最大铜矿CerroVerde虽然未受到抗议活动的直接影响，但该矿运营商美国自由港迈克墨伦公司表示，为了节约石灰等原料供应，该公司过去几天已将当地工厂生产速度放缓了10%-15%。 2、宝明科技公司拟在马鞍山市投资建设宝明科技复合铜箔生产基地，主要生产锂电复合铜箔。公司拟在马鞍山市设立全资子公司实施合同约定项目的投资、建设和运营。项目计划总投资62亿元。 3、江苏中广润新材料科技有限公司计划1月份减产铜杆至15,000吨，较上月环比下调 近11,000吨。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2沪铜跨期价差走势 元/吨沪铜主力LME3个月铜价80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 50,000 美元/吨 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 元/吨沪期跨期价差（当月-活跃） 5,700 4,700 3,700 2,700 1,700 700 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 -300 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3全球三大交易所库存图表4上海交易所和保税区库存 上期所铜库存 吨LME铜库存COMEX铜库存1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 0 吨 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-12 0 SHFE+保税区 2022-10 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5LME库存和注册仓单图表6COMEX库存和注册仓单 吨 460000 410000 360000 310000 260000 210000 160000 110000 2022/04 2022/03 60000 伦敦铜库存伦铜注销仓单占比% 70 60 50 40 30 20 10 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 0 吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 COMEX铜库存COMEX非注册仓单占比% 40 35 30 25 20 15 10 5 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 0 2022/05 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7沪铜基差走势图表8精废铜价差走势 上海现货铜升贴水 期货收盘价(连三):阴极铜 元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 -600 元/吨 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 现货均价:铜:长江有色元/吨废铜:1#光亮铜线:广州元/吨精废价差 10,000 5,000 0 -5,000 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 -10,000 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9上海有色铜现货升贴水走势图表10LME铜升贴水走势 元/吨现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上 海有色 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022-01-12 2022-02-12 2022-03-12 2022-04-12 2022-05-12 2022-06-12 2022-07-12 2022-08-12 2022-09-12 2022-10-12 2022-11-12 2022-12-12 2023-01-12 -400 1美5元0/吨LME铜(现货/三个月):升贴水 100 50 0 -50 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-3