国内经济
- 消费偏弱原因分析： 过去几年消费偏弱不能完全用收入不足来解释，更多是受闲暇时间和服务消费有效场景不足的影响。目前这两个因素正在改善，未来消费表现可能好于市场预期。
- 消费影响因素：
- 闲暇时间： 居民缺乏消费时间，工作时间变长导致消费集中在假期，但今年反内卷政策下，闲暇时间有所缓解。
- 有效供给： 服务消费有效场景不足，生活性服务业就业人数恢复慢于增加值，部分发展型享受型服务业供给不足，如影视、体育、教育、医疗等领域。
- 经济数据点评：
- 消费： 四月份社零增速回落，主要受以旧换新政策退坡影响。
- 投资： 固定资产投资增速回落，主要受设备更新自然周期影响。
- 地产： 地产投资转入，新开工项目减少导致在建项目投资下滑。
- 新线索： 服务业投资和消费改善，经济强弱结构将发生反转。
- 高频数据： 工业生产平稳，基建投资有所恢复，地产成交一手房走弱二手房回暖，出口和消费改善。
海外宏观
- 上周市场交易重点： 美丽大法案通过、美联储加息预期、美国PMI数据、美国失业率数据、穆迪下调美国主权债务评级、日本20年期国债拍卖、美联储国债拍卖、特朗普威胁对欧盟加征关税。
- 股债汇三杀： 上周出现美国股债汇三杀，是近70年来第44次，历史上出现过23次，主要受货币政策调整、外部冲击和经济金融重大冲击影响。
- 股债汇三杀特点：
- 日历维度： 美国近三个月第三次遭遇股债汇下跌。
- 韧性维度： 跌幅超出过去十年均值涨跌幅一个标准差以上。
- 周频维度： 近20多年首次出现周平维度股债汇上涨，1990年以来仅出现过四次。
- 股债汇三杀风险： 美债高波动和套息交易反转，可能导致美股再次受到冲击。
- 美债波动原因： 美国衰退预期、通胀预期、美债供给问题、日债流动性不足、日央行政策支持缺位。
- 美债供给问题： 美丽大法案可能导致美债供给大幅增加，未来美国财政和债务问题可能进一步积累。
- 美股风险： 短期抛压交易反转可能导致美股再度受到冲击。
美国美丽大法案
- 法案进展： 参议院通过法案，预计6月初开始委员会审议，6月中旬到下旬进行全体投票。
- 法案内容： 包括减税、扩大国防支出、国土安全支出、移民执法支出等，减税部分以延续现有减税存量为主，新增减税措施体量较小。
- 经济影响： 类似于2016年奥巴马延长减税政策，对经济增量提升效果有限，但财政赤字增量可能较大，2026年财政赤字压力可能达到GDP的2%。
政策思路
- 转型扶手阶段： 中国经济进入转型新阶段，长短期问题交织，稳增长措施空间有限，政策重心转向支持消费。
- 特朗普个性特征： 美国政策呈现“早准备晚反应”的特点。
- 财政政策： 中国财政政策在支持扩内需的同时，也注重长期社会保障体系建设。
- 外部不确定性： 贸易战对中国经济造成结构冲击，对应策略是总量政策加码。
- 反内卷政策： 在中美关系缓和背景下，反内卷政策推进速度可能加快，涉及面更广，手段更科学，可能对部分行业产生边际影响。
- 反内卷行业： 制造业中黑色、电力机械、非金属、煤炭开采、汽车制造、化学原料制造、医药制造、金属制品、金属冶炼等领域存在内卷问题。
