上半年营收增长18%，成本压力下净利润持平

事项： 公司公告：8月10日，公司发布2022年半年度业绩快报，公司2022H1营业收入96.93亿元，同比增长18.21%；实现归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%；扣非归母净利润9.81亿元，同比增长3.78%。其中2022年单二季度营业收入55.49亿元，同比增长13.23%，归母净利润7.65亿元，同比下降0.46%；扣非归母净利润7.48亿元，同比增长1.45%。 国信轻工观点：1）收入增长稳健，在行业整体受地产链和疫情影响下行情况下，仍有超额增速，龙头优势明显；2）盈利主要受原材料成本上涨、费用投入增大、产品结构及渠道结构变化影响有所下滑；公司宣布于8月1日起产品开始全线涨价，预计下半年成本压力将有所好转；3）公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进公司的大家居战略；受益于大家居战略，整家定制、整装渠道快速增长；4）风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化；5）投资建议：看好公司龙头优势下获得超额增速，维持“买入”评级。我们维持业绩预测。预测2022-2024年的收入分别为251.2、301.1和352.8亿元，同比增速22.9%、19.9%、17.2%；净利润分别为31.5、37.1和43.3亿元，同比增速18.2%、17.8%、16.6%。我们维持“买入”评级和169.7~175.3元的合理估值区间，合理估值对应2022年32.8-33.9x PE。。 评论： 收入增长稳健，业绩受成本、费用、产品结构及渠道结构变化等因素影响承压 上半年收入增长稳健。2022H1营业收入96.93亿元，同比增长18.21%；其中二季度营业收入55.49亿元，同比增长13.23%。2021年上半年，因前期疫情积压的家居消费需求持续释放，公司去年同期实现的业绩基数较高。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 业绩受成本、费用、产品结构及渠道结构变化等因素影响承压。2022H1实现归母净利润10.18亿元，同比增长0.58%；扣非归母净利润9.81亿元，同比增长3.78%。其中二季度营业收入55.49亿元，同比增长13.23%，归母净利润7.65亿元，同比下降0.46%；扣非归母净利润7.48亿元，同比增长1.45%。 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季度归母净利润及增速 图5：公司扣非归母净利润及增速 图6：公司单季度扣非归母净利润及增速 二季度利润率下滑幅度扩大。2022H1净利润率为10.5%，相较2021H1下滑1.8%；扣非净利润率为10.1%，相较2021H1下滑1.4%。其中一季度净利润率和扣非净利率分别同比下滑1.3%和0.7%；二季度分别同比下滑1.9%和1.6%。 图7：公司利润率水平 图8：公司单季度利润率水平 上半年利润率下滑，成本承压的原因主要包括：1）成本端原材料采购价格高位运行，据数据显示，今年上半年多种板材的出口平均单价和进口价格指数均处于近5年来的高位；欧派家居已正式发布通知，自8月1日起，欧派橱柜、衣柜将全线涨价，预计下半年成本压力将有所缓解；2）费用端受地产链疲软、疫情反复等影响，家居行业整体需求较弱，公司通过加大营销和人员开支，以及加大经销商补贴力度刺激消费需求；3）产品结构变化，全屋套餐销售增速快，毛利率较低的配套品收入占比提升；4）渠道结构变化，整装渠道增速快于零售渠道，而整装渠道利润率低于零售渠道。 图9：出口平均单价:胶合板及类似多层板 图10：板材进口价格指数 图11：欧派发布涨价函 以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进公司的大家居战略 报告期内，公司以“拓渠道、抢流量、增单值、扩份额”为总基调，多维度积极推进公司的大家居战略，在较高业绩基数背景下，依然实现了各主要事业部服务客户数量的提升以及业绩的平稳增长：一是全屋定制（衣柜）方面，进一步迭代至整家定制2.0，为用户度身定制满足其个性化需求的全屋六大空间整体解决方案，创领行业发展新路径；二是整装大家居业务，在先发先行的优势下，获客能力、运营能力、行业口碑得到持续强化，为未来的发展奠下坚实基础；三是橱柜方面，“厨房专业化”品牌战略再度升级，实力引领行业。 分品类看，受益于大家居战略、整家定制的快速发展，预计公司衣柜、配套品收入增速与整体增速相比较高；分渠道看，预计整装渠道增速在30%~40%，公开数据显示，欧派厨卫在2021年，总计与4000余家装企达成战略合作，并铺设整装网点3970个，总营收已经突破20.6亿元；欧派衣柜2021年与各地头部装企数量也已突破600家，整装业绩超过5亿，2022年仅上半年，欧派衣柜与全国各地头部装企数量突破1600，整装业绩超过6亿。此外零售渠道收入增速与整体增速相比较高；大宗渠道预计有所下滑。 投资建议：看好公司龙头优势下获得超额增速，维持“买入”评级。 2022年上半年，国内疫情反复、原材料采购价格高位运行、地产持续疲软等外部因素对家居行业带来诸多不确定性，且在第二季度的影响尤为明显。公司在疫情和地产链影响下收入增速依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。公司身为行业龙头竞争实力显著，尤其在整装渠道目前体现出强大的竞争优势，一方面公司零售整装和整装大家居业务抢占先机，具备先发优势；另一方面整装业务规模快速发展，欧派凭借自身行业龙头的产品、渠道、品牌优势，未来有望协助公司提高获客效率，降低获客成本，同时带动更多品类实现快速增长。为其长期持续增长进一步扩大空间。 我们维持业绩预测。预测2022-2024年的收入分别为251.2、301.1和352.8亿元，同比增速22.9%、19.9%、17.2%；净利润分别为31.5、37.1和43.3亿元，同比增速18.2%、17.8%、16.6%。我们维持“买入”评级和169.7~175.3元的合理估值区间，合理估值对应2022年32.8-33.9x PE。 表1：盈利预测与市场重要数据 表2：可比公司估值 风险提示 疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）