一季度营收同比增长27%，积极调整推动业绩逐步回暖

贝泰妮2023年利润承压，2024Q1趋势向好

一、2023年业绩概览

• 收入与利润：2023年实现收入55.22亿，同比增长10.14%；归母净利7.57亿，同比下降28.02%。
• 季度表现：Q4收入20.91亿，同比下降1.31%；净利1.78亿，同比下降66.74%。
• 利润下滑原因：主要受“双11”销售表现不佳、产品升级影响毛利率、中央工厂项目增加长期资产折旧摊销成本、线上获客成本上升等因素影响。

二、2024Q1业绩亮点

• 营收与净利润：Q1实现营收10.97亿，同比增长27.06%；净利1.77亿，同比增长11.74%；扣非净利1.54亿，同比增长21.94%。
• 增长动力：主要得益于并表悦江投资，旗下品牌Za和泊美贡献收入增量。
• 非经常性损益：包括委托理财公允价值变动损益和投资收益，Q1较去年有所减少。

三、盈利能力分析

• 2023年：毛利率73.90%，净利率13.75%，分别同比下降1.31pct和7.20pct。
• 2024Q1：毛利率72.09%，净利率15.72%，分别同比下降4.02pct和2.24pct。
• 成本控制：销售/管理/研发费用率分别同比下降0.87pct、0.82pct、0.96pct。

四、财务状况与现金流

• 营运能力：存货周转天数197天，应收账款周转天数28天。
• 现金流：2023年经营性现金流净额6.10亿，2024Q1净额-1.58亿。

五、员工持股计划

• 公司发布2024年员工持股计划，旨在增强员工积极性与公司长期发展信心。

六、投资建议

• 考虑到公司整体业绩在2023年的挑战和2024Q1的回暖，以及2023Q4并表的悦江投资带来的增厚效应，下调2024-2025年归母净利润预测，并新增2026年预测。
• 综合考虑，给予公司“买入”评级，对应PE分别为24/21/18x。

总结：贝泰妮作为国内功效护肤领域的龙头，在2023年面临利润承压的局面，主要受多因素影响。然而，进入2024年第一季度，公司业绩趋势向好，这得益于并表悦江投资带来的收入和利润增量，以及公司对成本控制和费用管理的加强。未来，随着公司深耕功效护肤赛道、优化多品牌矩阵和推进降本增效措施，预计将持续推动收入稳健增长和盈利水平的提升。