核心观点与关键数据
全球大类资产策略：
- 权益类资产领跑： 美股科技表现最强，欧元和日元相对最弱。
- 利率走势： 美债利率震荡后上涨，中债利率小幅回升。
- 影响较大事件：
- 特朗普对全球贸易冲突持续妥协，中美贸易达成阶段协定。
- 减税法案将大幅增加赤字，未来难以削减赤字担忧，穆迪下调美债评级（Aaa至Aa1）。
- 联储会议表态偏观望。
- 中国政治局会议稳市场，后续金融发布会政策包超预期（降息+降准+资本市场改革，包括公募业绩基准调整等）。
行业表现：
- A股： 整体上涨，金融+出海链修复更强。
- H股： 整体上涨，金融+科技+可选（信息包括苹果链等）领先。
- 美股： 整体上涨，科技+可选领先。
景气周期与短期预期变化：
- 中国： 周期中低位，4月PMI受关税担忧走弱。
- 美国： 景气回落确认中，4月回升。
- 欧洲： 仍在低位，短期预期变化看：景气超预期。
- 日本： 景气转向低于预期。
中国政治局会议：
- 整体判断： 国内形势经济态势向好，持续回升基础还需进一步稳固；外部压力加大、内部困难增多的复杂严峻形势。
- 目标： 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。
- 财政态度： 更加积极，提高财政赤字率。
- 货币态度： 适度宽松；发挥好货币政策工具总量和结构双重功能。
- 资本市场态度： 持续稳定和活跃，稳住股市，深化改革，增强制度的包容性、适应性。
一行一局一会重点：
- 央行方面：
- 宽货币：降息，OMI/LPR降10BP。
- 宽信用：全面降准0.5%(1万亿元流动性)+结构性再贷款工具（科创5000亿元+两新扩至8000亿元+服务消费/养老5000亿元+支农支小3000亿元，政策支持和保障方向）。
- 支持资本市场：互换便利/回购贷款扩至8000亿元+债市科创板。
- 金管局+证监会方面：
- 资金支持股市+科技：险资因子调整(新增资金)+支持科创投资+并购+平准基金等。
- 保障经济金融稳定：地产/小微/外贸等。
- 资本市场改革：双创+科创创新债+公募改革等。
国内经济数据变化：
- 制造增速下降但超市场预期，消费增速有所修复。
- 投资端制造业增速有所放缓，基建增速仍然向上，地产投资降幅仍在收窄趋势。
全球货币政策周期：
- 长期节奏： 美国和欧洲自2024年3季度结束加息周期，已开始降息；中国延续降息；日本自2024年初开始加息周期，当前已加息60BP。
- 短期变化： 欧央行4月继续执行降息（降息25BP）。鲍威尔表态偏观望+审慎（担心特朗普政策+关税影响的不确定性）。中国降息10BP。
- 当前预期： 美联储年内降息2次，2025年9月继续下一次降息（较之前预期更晚）。
美国经济数据变化：
- 就业： 长期水平看，非农和失业率接近2018-2019水平，已相对可控；中短期节奏看，4月新增非农和失业率企稳，景气担忧缓和。
- 通胀： 4月CPI/核心CPI同比增速为2.3%/2.8%，延续下行趋势；结构看，主要是能源再度下行，房租和核心服务企稳。
股债关系：
- 长期看： 绝对利率高+加减息阶段，分母端交易更多，股债反向；绝对利率低+货币政策变化小阶段，股债同向，分子端交易更多，利率更多反映景气变化。
- 当前交易： 越来越偏向分子端。全球股市分子端：A股+美股增速预期有所回落，港股仍在修复。
风格研判：
- 中期风格： 景气仍在验证期，仍建议TMT进攻+红利底仓的哑铃组合；待景气验证复苏后，底仓红利低波可考虑改成偏质量的消费红利、绩优股等。
- 短期框架： 哑铃策略中红利和TMT往往以2-4周为周期摇摆，拥挤度分位数是判断转向的重要参考。当前：当前哑铃中偏向红利，短期TMT热度低位。
港股风格：
- 短期节奏： 科技在贸易冲突缓和下显著回升，红利受益南向流入。
- 资金流动： 后续随着外资对中国资产担忧缓和，中期港股预计持续受益外资流入，特别关注A股赴港上市企业。
利率走势：
- 美债利率中枢： 从4.3%升至4.5%。
- 中债利率中枢： 仍在1.6%-1.7%。
- 影响因素：
- 美债端：美联储态度偏观望，降息预期下降；关税冲突下长期通胀担忧仍在；当前版本减税法案将大幅增加赤字，同时长期削减赤字可能下降，穆迪下调美债评级（Aaa→Aa1），美债供需缺口担忧增加。
汇率走势：
- 美元： 长期看美国相对其他地区实力变化（欧洲+新兴），短中期看货币政策和避险情绪。当前：之前“逃离美国资产下”，美元大幅下行。
- 人民币： 框架：中美货币政策+景气预期是核心，中美利差是主要指引指标，贬值压力下央行可能逆周期调节。当前：美元向下，对应人民币汇率压力缓解。
黄金价格：
- 长期看： 黄金价格和全球货币发行量齐平；中期看，大宽松阶段黄金上涨加速且超过货币增速。
- 重要影响因素： 央行购金+避险情绪：之前特朗普关税+美债需求&美国赤字等政策不确定性较高，风险偏好增加+逃离“美国资产”下，资金流入黄金避险。近期中美达成贸易协定后风险偏好一度修复，黄金有所回落，但美债&美国赤字担忧仍在。中期看，中国等央行购金增加也一定程度在支撑价格。
铜价：
- 长期视角： 铜价跟随全球景气周期。
- 中期视角： 铜价可关注库存变化。之前关税政策冲击一度引发需求侧担忧，中美达成贸易协定需求预期有所修复，同时库存也在较低位置。
研究结论：
- A股市场： 风格以TMT进攻+红利底仓的哑铃组合为主，待景气验证复苏后，底仓红利低波可考虑改成偏质量的消费红利、绩优股等。
- 港股市场： 预计持续受益外资流入，特别关注A股赴港上市企业。
- 全球大类资产： 权益类资产领跑，美债利率上涨，人民币汇率压力缓解，黄金价格受央行购金+避险情绪支撑，铜价跟随全球景气周期。
