可转债周报：风格有所切换，高评级、大盘转债开始占优

核心观点

• 金融监管总局发布《保险资金运用内部控制应用指引（第4号—第6号）》，针对未上市企业股权、不动产、金融产品等非标准化资产，明确操作流程要求，强化投资决策委员会履职尽责，细化投后管理要点，以提升保险机构风险管理能力。
• 二级市场方面，转债市场跟随权益市场缩量下行，但转债抗跌属性显现，万得可转债等权指数跑赢万得全A，万得可转债高价指数逆势收涨，AAA及大盘指数表现占优。纯债溢价率有所下降，AA-级转债纯债溢价率下降1.3pcts。
• 一级市场方面，无转债发行，皓元转债上市首周涨超20%，新天转债等7支转债强赎退市，奇精转债到期退市。转债市场存量规模7381.27亿元，较年初减少1326.65亿元；5支转债获证监会核准待发，8支过发审委。

二级市场回顾

• 权益市场主要指数收跌，美联储降息25bp但下修2025年降息预期至两次，美股及全球风险资产承压，美债收益率抬升，美元指数上行。国内经济延续修复势头，楼市回暖，但机构抢跑导致国债收益率下行，权益市场缩量震荡。
• 转债市场缩量下跌但表现抗跌，万得可转债等权指数跑赢万得全A，高价指数逆势上涨，AAA及大盘指数占优。多数个券上涨，电子、计算机转债领涨，钢铁、基础化工转债领跌。条款博弈空间缩减，公告触发赎回/下修条件的转债数量减少。

一级市场动态

• 皓元转债上市首周涨超20%，转股溢价率略高于市场 中位；新天转债等7支转债强赎退市，奇精转债到期退市。存量规模7381.27亿元，较年初减少1326.65亿元。
• 5支转债获证监会核准待发，共73.16亿元；8支过发审委，共123.92亿元。
• 条款跟踪：4支转债公告下修转股价格，2支公告提前赎回，多支转债满足赎回标准或公告不触发。

价格与估值

• 转债价格下降，估值提升，转股溢价率算术/中位数分别上升1.13/1.45pcts，AA+转债估值上升2.6pcts；纯债溢价率算术/中位数分别下降1.01/1.64pcts，AA-级转债纯债溢价率下降1.3pcts。