可转债周报：风格有所切换，高评级、大盘转债开始占优

风格有所切换，高评级、大盘转债开始占优 ——可转债周报（2024.12.16-2024.12.22） ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2024年12月23日 上周，12月20日，金融监管总局发布《保险资金运用内部控制应用指引（第4号—第6号）》，针对未上市企业股权、不动产、金融产品等非标准化资产，在项目筛选、立项审批、尽职调查、商务谈判、投资决策、合同签署、交易执行、投后管理等业务环节，明确了操作流程要求，同时强化投资决策委员会履职尽责，并细化投后管理要点。 二级市场方面：上周，转债市场跟随权益市场缩量下行，但转债抗跌属性显现，万得可转债等权指数继续跑赢万得全A；结构上看，上周万得可转债高价指数逆势收涨，跑赢其余各项万得可转债细分指数，此外，万得可转债AAA指数与万得可转债大盘指数也表现占优。整体来看，上周转债市场价格下降，估值上升，AA+转债估值上升3pcts；纯债溢价率有所下降，评级AA-级转债纯债溢价率下降1.3pcts。 一级市场方面：上周，无转债发行，皓元转债上市，首周涨超20%，截至上周五转股溢价率略高于市场中位；新天转债、麦米转2、文灿转债、龙净转债、城地转债、华统转债、永鼎转债强赎退市，奇精转债到期完全转股退市。截至上周五，转债市场存量规模7381.27亿元，较年初减少1326.65亿元；5支转债获证监会核准待发，共73.16亿元，8支转债过发审委，共123.92亿元。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· 一、政策跟踪 12月20日，金融监管总局发布《保险资金运用内部控制应用指引（第4号—第6 号）》，针对未上市企业股权、不动产、金融产品等非标准化资产，出台了3项保险资金运用内部控制应用指引，加强保险资金运用内部控制建设，提升保险机构内部控制管理水平。这有助于进一步规范保险资金运用管理机制和流程，提升保险机构风险管理能力，推动保险业高质量发展。 图表1上周重要行业政策跟踪 发布日期 发行方 文件名称 主要内容 针对未上市企业股权、不动产、金融产品等非标准化资产，在项目筛选、立项审批、尽职调查、商务谈判、投资决策、合同签署、交易执行、投后管理等业务环节，明确了操作流程要求，同时强化投 2024/12/20 金融监管总局 《保险资金运用内部控制应用指引（第4号—第6号）》 资决策委员会履职尽责，并细化投后管理要点。并提出，保险机构开展金融产品投资，至少要关注信用风险、市场风险、流动性风险、法律合规风险及操作风险等。不得签订任何形式的“抽屉协议”规避内控及监管要求，包括但不限于开展名股实债业务，将被投资企业作为通道开展证券投资业务等。 数据来源：Wind，东方金诚 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体收跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.36%、0.73%，1.40%。上周，美联储如期降息25bp，但下修2025年降息预期至两次，鹰派降息释放的紧缩信号，使美股剧烈调整，全球风险资产也较大承压，同时美债收益率抬升、美元指数上行、黄金也有下跌。国内方面，剔除透支效应对消费的影响后，11月经济数据显示，一揽子增量政策陆续出台下，经济延续修复势头，其中，楼市出现显著回暖，前期扩投资、促消费政策效果也在进一步显现。但随着机构抢跑，国债收益率较快下行，权益市场投资者情绪也有降温，上周权益市场在缩量中震荡下行，小微盘股出现较大调整，而以科创50为代表的硬科技板块与红利板块，开始表现占优。 ·· 具体来看，周一，A股缩量震荡，科技板块表现不振，零售板块再掀涨停潮，两市成交额1.72万亿元；周二，A股缩量下跌，高位股集体重挫，零售股掀跌停潮，两市成交额1.53万亿元；周三，A股缩量反弹，半导体、AI穿戴题材活跃，两市成交额 1.38万亿元；周四，A股震荡分化，AI硬件概念领涨，电子商务概念午后走强，两市成交额1.46万亿元；周五，A股窄幅整理，半导体、电商、AI穿戴题材活跃，两市成交额1.53万亿元。分行业看，上周申万一级行业指数大多下跌，上涨行业中，通信涨超4%，电子涨超3%，银行涨幅较小，不足1%；下跌行业中，轻工制造跌逾5%，房地产、建筑材料、商贸零售、社会服务跌逾4%。 上周，转债市场主要指数跟随下跌，中证转债、上证转债、深证转债指数分别收跌0.80%、0.59%、1.19%，日均成交额677.81亿元，较上周缩量72.53亿元。全周来看，上周转债市场在权益市场影响下缩量下跌，但转债继续表现抗跌属性，万得可转债等权指数相比万得全A跑出0.2pcts超额；结构上看，上周市场风格有所切换，周一周二小微盘股开始走弱，跑输市场，拖累小盘转债表现不佳，周三开始，小微盘风格出现一定修复，带动小盘转债价格有所改善，但全周来看，大盘风格仍旧占优；其中，万得可转债高价指数逆势上扬，以0.11%涨幅跑赢其余各项万得可转债细分指数，此外，万得可转债AAA指数与万得可转债大盘指数也表现占优；条款博弈方面，随着市场再度进入震荡阶段，条款博弈空间有所缩减，上周公告即将触发提前赎回条件与下修条件的转债数量均有减少。 具体来看，上周转债市场多数个券上涨，515支转债中274支上涨，229支下跌，其中，电子、计算机、电力设备转债大多上涨；钢铁、基础化工、公用事业转债大多下跌。上涨个券中，精达转债涨超35%，欧通转债涨超27%，测绘转债涨超13%；下跌个券中，普利转债跌逾10%，灵康转债、瑞科转债、震安转债跌逾8%。 ·· 图表2权益市场和转债市场指数表现图表3转债市场成交额 数据来源：Wind，东方金诚 图表4申万行业指数涨跌幅（%） 数据来源：Wind，东方金诚 图表5转债个券周涨跌幅行业分布 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 图表6上周前十大涨幅转债个券和前十大跌幅转债个券 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格下降，估值提升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值128.30元，中位数为119.36元，较前周分别下降0.96、1.46元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为44.15%、26.94%，较上周上升1.13pcts、1.45pcts，其中转换价值90-110区间转债估值上升 1pcts，评级AA+转债估值上升2.6pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为24.57%和13.88%，较前周下降1.01pcts、1.64pcts，其中纯债价值100以上转债纯债溢价率下降1pcts，评级AA-级转债纯债溢价率下降1.3pcts。 图表7转债价格、转股溢价率和纯债溢价率中枢图表8转债个券价格分布区间（支） ·· 图表9转股溢价率算数平均值（按转换价值和信用等级） 图表10纯债溢价率算数平均值（按纯债价值和信用等级） 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行，皓元转债上市，新天转债、麦米转2、文灿转债、龙净转债、城地转债、华统转债、永鼎转债强赎退市，奇精转债到期完全转股退市。皓元转债于上周四上市，首日涨超19%，全周涨超20%，截至上周五，转股溢价率达到31.67%，略高于市场中位。截至12月22日，转债市场存量规模7381.27亿元，较年初减少 1326.65亿元。 图表11上周转股情况 上市日期 转债代码 转债名称 正股代码 正股简称 申万行业 发行规模 (亿元) 首日涨跌幅（%） 首周涨跌幅（%） 转股溢价率（%） 纯债溢价率（%） 2024-12-19 118051.SH 皓元转债 688131.SH 皓元医药 医药生物 8.22 19.01 20.42 31.67 26.66 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 上周，8支转债的转股比例达到5%以上，相较前周减少5支，其中，永鼎转债已强赎退市；震安转债、成银转债已公告提前赎回；东风转债已公告不提前赎回；白电转债、九洲转2已多日满足正股价格高于1.3倍转股价格的赎回标准；明电转02与明电转债则主要受到正股强势拉动。 图表12上周转股情况 代码 名称 促转股措施 上周转股比例 未转股比例 上周转股规模 转股溢价率 转债周涨跌幅 正股周涨跌幅 123203.SZ 明电转02 无 50.65 41.08 2.27 41.08 16.74 26.19 113549.SH 白电转债 无 38.18 41.72 3.36 41.72 4.58 4.14 123103.SZ 震安转债 已公告提前赎回 34.51 3.19 0.98 3.19 (15.39) (8.76) 123087.SZ 明电转债 无 22.71 30.52 1.53 30.52 17.99 26.19 113055.SH 成银转债 已公告提前赎回 16.12 21.94 12.90 21.94 0.06 0.12 113030.SH 东风转债 已公告不提前赎回 8.13 66.81 0.24 66.81 2.54 3.41 123089.SZ 九洲转2 无 5.82 55.25 0.29 55.25 5.36 12.01 110058.SH 永鼎转债 已提前赎回退市 5.60 0.00 0.55 0.00 (1.57) (0.53) 数据来源：Wind，东方金诚 截至上周五，5支转债获证监会核准待发，共73.16亿元，8支转债过发审委，共 123.92亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，4支转债公告下修转股价格,2支转债公告将提前赎回。富淼转债公告将转股价格由19.77元/股下修至18.43元/股；瑞丰转债公告将转股价格 由16.81元/股下修至11.69元/股；金陵转债公告将转股价格由48.82元/股下修至 20.00元/股；北路转债公告将转股价格由8.68元/股下修至7.07元/股；铭利转债、精锻转债、再22转债公告董事会提议下修转股价格；中陆转债、天23转债、鸿路转债、国微转债、银微转债、奥锐转债、奥维转债、海泰转债、灵康转债、金23转债、晶澳转债、好客转债、游族转债、洁特转债、李子转债、通22转债、回天转债公告不下修转股价格；回盛转债、崧盛转债、志特转债、普利转债公告预计触发下修条件。 成银转债、利德转债公告将提前赎回；佳禾转债、奥飞转债、东风转债公告不提前赎回；超达转债、福新转债、大秦转债、金沃转债、起步转债公告即将触发提前赎回条件。 ·· 附表1转债发行预案进度 预案进度 代码 公司名称 核准公告日 发行规模（亿元） 发行期限(年） 申万行业（2021） 证监会核准 300337.SZ 银邦股份 2024/12/3 7.85 6 有色金属 688019.SH 安集科技 2024/11/22 8.30 6 电子 002626.SZ 金达威 2024/11/20 18.01 6 食品饮料 601158.SH 重庆水务 2024/9/26 19.00 6 环保 688385.SH 复旦微电 2024/7/20 20.00 6 电子 过发审委 688372.SH 伟测科技 2024/12/10 11.75 6 电子 000591.SZ 太阳能 2024/12/9 29.50 6 公用事业 300351.SZ 永贵电器 2024/12/5 9.80 6 机械设备 300969.SZ 恒帅股份 2024/12/2 3.28 6 汽车 603628.SH 清源股份 2024/11/22 5.00 6 电力设备 300866.SZ 安克创新 2024/11/15 11.05 6 电子 688292.SH 浩瀚深度 2024/11/13 3.54 6 计算机 300014.SZ 亿纬锂能 2024/11/8 50.00 6 电力设备 资料来源：Wind，东方金诚 ·· 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，