核心观点
- 供应端：物候条件较好，供应端预计逐步上量，供增预期上升；印尼25年同比去年增产，4月印尼出口同比大增31%，产能拐点或阶段性证伪。
- 需求端：5月节后轮胎厂开工率持续回升，预计下周企业产能利用率仍存小幅提升空间，需求端表现出一定韧性，但成品库存压力仍存。
- 库存：国内进口量季节性减少，市场以消化港口库存为主，现货流通量有减少预期，预计变化幅度有限；NR仓单持续去化，现货偏紧。
- 估值：RU-泰混价差230元/吨，处于相对低位，上游加工利润倒挂加深，估值偏低；NR-STR20价差-177元/吨，与TSR20价差缩窄，估值偏低。
- 宏观情绪：弱预期和弱现实叠加下，胶价易跌难涨，宏观情绪未有明显好转信号情况下，预计胶价仍将偏弱运行。
关键数据
- 期货价格：RU主力14535-370-2.48%，NR主力12625-55-0.43%，新加坡TSR20主力169.8-1.7-0.99%。
- 现货价格：上海全乳14450-350-2.36%，RSS3烟片2050000.00%，3L15750-150-0.94%，青岛泰标177000.00%，马标177000.00%，印标172000.00%，泰混1775-15-0.84%，马混1765-15-0.84%，非洲胶172050.29%。
- 库存：中国天然橡胶社会库存134.2万吨，周降1.3万吨，-0.96%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量61.42万吨，周-0.45万吨，-0.73%。
- 产量：2025年4月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量52.32万吨，环比减少11.93%，同比增加41.64%；2025年1-4月累计进口数量220.89万吨，累计同比增加24.25%。
- 需求：上周半钢胎产能利用率73.74%，周环比+2.53%；全钢胎产能利用率62.09%，周环比+2.21%；半钢胎库存周转天数47天，周环比+1.22天；全钢胎库存周转天数42.86天，周环比+0.09天。
- 出口：2025年一季度中国橡胶轮胎出口量达224万吨，同比增长6.2%；出口金额为400亿元，同比增长7%。
研究结论
- 胶价易跌难涨，预计维持偏弱态势。
- RU空单建议短期持有，或14000附近逢低止盈，谨慎追空。
- 可逐步布局9-1反套做扩价差。
- NR仓单持续去化，现货偏紧相对抗跌。
风险点
