宏观：美国与中国达成会谈后，美国与欧盟等其他国家及地区的谈判尚不顺利，但边际上关税对市场的影响趋于缓和，后续关注7-8月美国对等关税90天缓冲期到期后的更新情况。美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创三个月新高，德国5月制造业PMI初值48.8，于预期一致，高于前值，但仍处于荣枯线以下。
产业供应：供应端短期变动不大，产量缓慢增加。截至4月底，全国电解铝建成产能4518.2万吨，运行4408.9万吨，开工率97.6%。云南宏泰继续进行产能置换，运行产能较去年年底提高23万吨，山东产能相应减产。铝水就地转化率持续提高，本周铝棒窄幅减产，但西南地区铝板带厂投产带动铝水直供比例增加。铝锭社会仓库入库量维持往年同期偏低水平附近。5月铝锭净进口23余万吨，处于较高水平，大部分仍来自俄罗斯。
产业需求：4月铝锭进口量更新后，折算4月铝表观消费同比增8.89%以上，1-4月累计同比增长6.3%；5月按铝锭铝棒厂库社库去库16万吨保守估计，5月铝表观消费同比增长4.8%，1-5月累计增长6%。6-12月若按去年消费量来粗略测算，全年铝消费同比增量为2.3%，预计国内铝全年供需仍窄幅过剩。考虑光伏下半年组件排产平均45GW/月，预计在半年期间带动用铝量同比下降10万吨，则若下半年铝同比消费有1%的增速，就可以覆盖光伏用铝的减量并可以覆盖全年过剩窗口至紧平衡附近。
库存：据SMM调研，截至5月22日，铝锭社会库存较周一下降2.8万吨至55.7万吨，铝棒库存较周一下降0.08万吨至13.08万吨。保税区铝库存较上周四增加4700吨至116500吨。铝锭库存降至60万吨以下，预计后续6月铝锭库存不排除降至40余万吨水平的可能，继续对月差、基差支撑，需要重点关注月差会否像2023年一样连续多月保持大back走势。
交易逻辑：中美贸易局势缓和，市场调高中国经济增速预期，LME铝锭库存降至39万吨以下，国内铝锭库存在50余万吨且6月有望步入40余万吨水平，后续关注月差back的扩大以及需求对铝价在2万元附近的支撑。但铝价绝对价若要向上突破20500元需要更大动力。
交易策略：预计铝价震荡偏强运行；06-09合约价差及基差有望随着库存进一步下降而扩大；暂时观望。
氧化铝：原料供应担忧仍在，利润刺激氧化铝产能复产。几内亚过渡政府撤销采矿权导致的三家在产矿企停产，加上国内氧化铝价格节节攀高，几内亚散货成交明显增加，目前主流成交价格上涨至74-75美元/干吨。随着4月末及5月份初“检修式减产”产能的逐步回归，以及部分新产能的逐步释放，全国氧化铝运行较上周有所回升。未来三周，预计氧化铝运行产能自8800万吨向9200万吨逐渐攀升，但以阶段性供需平衡来看，相较年化9100万吨左右的需求来说、供需仍处于相对可控范围内。
交易逻辑：据资讯公司核算，75-85美元几内亚铝土矿价格对应的山西山东氧化铝产能完全成本预计在3000-3300元之间，随着氧化铝产能的复产，可预见的铝土矿需求增加及供应偏紧仍将带动矿价上涨，但目前来看铝土矿供应过剩的收窄并不能带来原料的紧缺，氧化铝价格将继续随着自身供需变化而波动，后续关注复产产能会否带动氧化铝供需恢复过剩而导致价格跌破铝土矿价对应的理论成本支撑位。同时密切关注几内亚铝土矿发运情况及政策变化。
交易策略：在铝土矿影响产能扩大及氧化铝供需恢复过剩前，预计氧化铝价格按75-85美元的成本区间定价为主；暂时观望。
