棕榈油：产地供应压力未完全释放 豆油：美豆油政策溢价过满，油脂仍有风险

棕榈油观点

• 基本面变化不大：棕榈油跟随美豆油情绪及原油波动，09合约周涨0.28%。
• MPOB数据：确认4月马来产量超预期增长，但印马库存差异大，美豆油政策预期过满，上方存在价格风险。
• 产地供应压力：马来5月增产强劲，ITS前20日出口仅环比恢复5%，库存预计累至200万吨以上；印尼2月供需数据证实一季度减产，库存极低，但近期精炼利润下降，出口需求存在危机，印马价差未好转，整体供给渐宽。
• 销区情况：中国陆续补库，但印马可能降税，销区等待产地报价下行；印度利润下滑，买船减少，但印度CPO进口利润保证消费预期，但高价可能抑制消费和出口。
• 市场预期：棕榈油定价预期源自产地复产，印马价差低位，印尼出口偏弱，产地风险未完全释放。
• 价格走势：马来增产可能将5月产量推至历史高位，库存压力持续，美豆油政策炒作期，棕榈油可能下探后震荡，下跌存在支撑，等待三季度国际油脂低库存及马来6-7月产量问题。
• 操作建议：短期豆棕价差回归和7-9反套，下跌存在支撑，等待三季度上涨机会，9-1月差偏低时介入，7-9可高位反套，关注印马价差及产地出口情绪。

豆油观点

• 国际豆油：美豆油多轮炒作后存在价格泡沫，高血压低血糖走势，若美豆油不找到方向，国际油脂价格难以突破，45Z和SRE增加波动，美豆油需RVO定性，公布50亿加仑以上概率小，2026年原料用量与2024年相当。
• 国际油脂供应：南美豆油新作上市时体现报价压力，美豆油上方表现可能被抑制，开机率持续低位，月均出口10万吨左右，7月库存转为中性。
• 国内豆油：5-6月到港预期1200万吨以上，开机良好则5-7月累库，7月后可能下滑，到港压力使豆油单边暂无过多中美关系影响反映。
• 上涨驱动：美豆新作天气无更多指引，基本面波动因素缺乏，需等待美豆生长形势变化。
• 操作建议：关注后续天气炒作，棕榈油弱预期兑现时点及美豆油生柴端确定性，豆油跟随油脂板块波动。

研究结论

• 棕榈油：阶段性卖压兑现但产地风险未完全释放，可能下探后震荡，下跌存在支撑，等待三季度上涨机会，关注印马价差及产地出口情绪。
• 豆油：美豆油价格泡沫需消化，豆系基本面波动因素缺乏，需等待美豆生长形势变化，豆油跟随油脂板块波动，关注天气炒作及棕榈油弱预期兑现时点。