棕榈油
- 基本面变化不大，跟随美豆油情绪市单边波动加剧，棕榈油09合约周涨1.24%。
- MPOB确认4月马来产量超预期增长，但印马库存水位差别较大，美国生物燃料政策进入RVO公布前的炒作密集期。
- 阶段性卖压释放后，基本面难以出现进一步共振下行趋势，虽暂维持季节性空配，但下跌过程中存在较强支撑。
- 基本面上看，马来5月增产继续强劲，ITS出口仅显示环比6%的恢复，5月末库存预计继续累至200万吨以上，确认较大库存压力。
- GAPKI公布印尼2月供需数据，证实印尼一季度减产问题并维持印尼库存仍在极低水平。
- 近期印尼精炼利润在大幅下滑后底部企稳反弹，印马价差没有好转迹象，整体呈现供给渐宽状态。
- 销区方面，中国上周在印巴争端的刺激下加快了补库进度，本周利润开始下滑，买船减少，7-9月差走强。
- 印度CPO进口利润的大幅转好也保证了棕榈油在增产季的消费预期，对印度的需求不过分悲观看待，但印度今年的油脂消费极有可能体现高价抑制消费的影响，出口难以展示去年的强劲状态。
- 市场对于棕榈油的定价的预期依旧来源自产地复产，印马价差至今维持低位，引发对于印尼库存压力的猜测，但4月存在调税前的出口滞缓情况，产地报价松动亦受此影响。
- 如果5月印马价差持续低位没有好转，那么将有望证明印尼库存及产量恢复较好的局面，在这种可能性下我们认为产地风险仍未完全释放。
- 马来超预期增产将有可能将5月产量带上历史同期高位，因此马来库存压力将持续存在，棕榈油可能继续下探后进入底部震荡格局。
- 美豆油政策炒作期，棕榈油随国际油脂波动加剧，下跌过程中存在较强支撑，仍认为棕榈油基本面压力需要更多的缓解。
- 二季度走弱趋势没有结束，等待三季度国际油脂低库存及马来6-7月可能的产量问题进一步暴露带来的上涨机会。
- 中期可在9-1月差进入偏低的估值后介入等待驱动出现，当下需关注印马价差水平及印度备货情绪。
豆油
- 国际豆油方面，资金继续以“美国优先”和扶持美豆的逻辑推高美盘油粕比交易，45Z修订版因被正式纳入特朗普的大漂亮一揽子支出法案而得以续命。
- 在RVO可能即将公布的双重刺激下，美豆油势如破竹，而后泡沫破裂，持续我们认为的高血压低血糖的走势。
- 美豆油当下最大的利多不在于RVO公布数字高低，而在于即将公布前夕的风险溢价，并可能以此为由进行多轮炒作，但认为最终数字公布在50亿加仑以上的概率较小，2026年原料用量大概率与2024年相当。
- 国际油脂供应上暂时关注南美豆油新作上市何时体现报价压力，国际豆棕价差持续高位、阿根廷豆油进入集中上市季节而当前排船较少。
- 如果6月难以保持50万吨以上的出口，那么国际豆油将面临一定的卖压，进一步拖累国际油脂价格，而美豆油的上方表现也可能被现实情况抑制。
- 利润无法修复后如果开机率持续维持3月低位，那么月均仍有10万吨左右的出口压力，47美分的美豆油价格暂时获得良好的生柴性价比得以支撑。
- 国内豆油方面，5-6月均到港预期在1200万吨以上，如果开机情况良好，那么豆油库存虽然低位运行但5-7月整体累库，7月后才可能面临下滑。
- 庞大的到港压力使豆油单边上暂时没有必要过早过多反映中美关系对10月后国内大豆原料供给的影响。
- 美豆新作天气没有更多指引的情况下，基本面市场的波动因素较为缺乏，需等待美豆生长形势变化给到新的上涨驱动，关注后续的天气炒作情况。
- 同时观察棕榈油弱预期进一步兑现的时点及美豆油生柴端的更多确定性。
整体观点
- 棕榈油阶段性卖压兑现但6-7月期间产地风险仍未完全释放，棕榈油可能继续下探后进入底部震荡格局。
- 短期仍以豆棕价差回归和7-9反套为表达，但下跌过程中存在较强支撑，等待三季度国际油脂低库存及马来6-7月可能的产量问题进一步暴露带来的上涨机会。
- 等待9-1月差进入偏低的估值后介入等待驱动出现，关注印马价差水平及印度备货情绪。
- 47美分/磅的美豆油价格因暂时获得良好的生柴性价比而得以支撑，但上方空间需要更多的想象题材，预期上觉得交易得已经较为充分。
- 美豆新作天气没有更多指引的情况下，豆系基本面市场的波动因素较为匮乏，需等待美豆生长形势变化给到新的上涨驱动。
- 单边上豆油跟随以棕榈油和美豆油为引领的油脂板块波动，关注后续的天气炒作情况，同时观察棕榈油弱预期进一步兑现的时点及美豆油生柴端的更多确定性。
