国信期货油脂油料月报：美豆产区或东涝西旱 政策扰动仍未散去

蛋白粕

• 南美大豆影响减弱：阿根廷降雨影响产量，但整体南美大豆丰产格局不变；巴西大豆产量创纪录，市场关注巴西升贴水走向，预计6月止跌企稳。
• 美国大豆供给偏紧：USDA预估25/26年度美豆产量连续四年增产，但库存下滑，供给偏紧，单产容错率低。美国大豆产区或将呈现东涝西旱，天气溢价仍有炒作空间。
• 美豆出口不确定性：中美关税缓和期后，出口前景取决于关税走向，若关税恢复高位，出口将面临危机。
• 美豆压榨需求变数：USDA预估25/26年度美豆压榨量继续增加，但生物柴油政策预期与实际兑现存在偏差，压榨需求存在下调可能。
• 国内豆粕市场：6月进口大豆集中到港，油厂开工高位运行，豆粕累库加快，现货、基差或将持续回落。连粕走势跟随美豆，若出现天气溢价则走高，否则底部震荡，下方成本支撑显著。

油脂

• 美豆油需求前景不明：生物柴油政策不确定性加剧市场悲观情绪，6月美豆油高位震荡回落可能性较大。
• 马棕油库存压力加重：5月马棕油产大于需，库存或将继续累库，市场等待出口及印尼生柴政策提振，6月马棕油市场回落风险较大。
• 加菜籽近强远弱：USDA预估25/26年度全球菜籽产量增长，库存微幅增加，但加拿大菜籽产量增长，库存仍处于偏低水平。
• 国内油脂累库周期开启：6月国内油脂供大于求明显，豆油累库加快，棕榈油、菜油库存或将持稳。国内油脂需求整体疲软，走势跟随国际油脂，成本驱动明显。
• 国内油脂期货：连棕油延续震荡偏弱，郑菜油政策支撑震荡偏强，豆棕价差有望继续走扩。

操作建议

• 豆粕：保持低位买入或卖出看跌期权。
• 棕榈油：区间上限做空或卖出看涨期权。
• 套利：做多豆棕油价差，做空油粕比。