周度评估及策略推荐
4月经济数据在受关税影响下整体仍具韧性，生产端有所走弱，以旧换新等政策支撑社零增速。出口方面，高频指标显示抢出口或对5月出口有所提振，但关税谈判和外需不确定性下持续性有待观察。海外方面，美日国债拍卖遇冷引发主权债务风险担忧，影响债市情绪。
经济及政策
- 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长5.1%，70个大中城市商品住宅销售价格同比降幅收窄。
- 全国固定资产投资同比增长4.0%，房地产投资同比下降10.3%。
- 中国—东盟自贸区3.0版谈判完成。
- LPR下调10个基点，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。
- 六大行集体下调存款利率，降幅5BP-25BP。
- 央行开展5000亿元MLF操作，期限为1年期。
- 美国5月服务业PMI初值为52.3，制造业PMI初值为52.3。
- 美国总统特朗普宣布对欧盟征收50%关税，对苹果和三星征收关税。
- 美债、日债拍卖遇冷，国债收益率上升明显。
- 日本4月核心CPI年率为3.5%。
流动性
本周央行净投放12000亿元，DR007利率收于1.59%。
利率
- 10年期国债收益率收于1.72%，周环比上升3.67BP。
- 30年期国债收益率收于1.89%，周环比反弹0.45BP。
- 10年期美债收益率4.51%，周环比上升8.00BP。
小结
LPR和存款利率下调有利于缓解净息差压力，存款利率降幅略超预期，可能带来存款流向非银。近期流动性投放呵护态度维持，预计后续资金面延续偏松基调。基本面看，4月经济数据呈现受关税影响扰动，结构分化特征，抢出口效应提供支撑，但往后可能边际弱化，内外需韧性有待观察。关税放缓后出口高频数据表现强劲，叠加资金面下行疑虑，短期债市以震荡为主。后续市场关注出口数据及资金面宽松情况，预计利率大方向依然向下，等待回调后机会，逢低介入为主。
期现市场
（图表数据略）
主要经济数据
国内经济
- 2025年1季度GDP实际增速5.4%，名义增速7.58%。
- 4月制造业PMI录得49.0%，非制造业商务活动指数为50.4%。
- 4月CPI同比下降0.1%，核心CPI同比上升0.5%，PPI同比下降2.7%。
- 4月出口同比增长8.1%，进口同比下降0.2%。
- 4月工业增加值同比增长6.1%，社会消费品零售总额同比增长5.1%。
- 4月固定资产投资同比增长4.0%，房地产投资同比下降10.3%。
- 4月房屋新开工面积累计同比-23.8%，房屋新施工面积累计同比-9.7%。
- 4月竣工端数据同比回落28%，30大中城市新房销售数据走弱。
国外经济
- 美国一季度GDP实际同比增速2.05%，4月未季调CPI同比升2.3%。
- 美国3月耐用品订单同比增长11.90%，4月非农就业人数增加17.7万。
- 美国一季度欧盟GDP同比增长1.4%，环比增长0.3%。
- 欧元区4月CPI同比增2.2%，核心CPI同比增2.7%。
流动性
- 4月M1增速1.5%，M2增速8.0%。
- 前四个月社融增量为16.34万亿元，政府债增长为主，实体部门信贷走弱。
展望后续
外部关税扰动与内需修复迟缓或延续信贷结构性承压，但5月逆周期政策密集落地，有望边际改善融资环境。短期关注关税谈判进展对出口链企业信心的影响及经济预期变化。
