公司概况
佳合科技是一家专注于纸质包装与展示产品研发、设计、生产和销售的江苏省高新技术企业，为全球知名品牌提供一体化解决方案。公司主要产品包括彩印类产品（展示架、展示盒、彩箱、礼品盒、手提袋等）、水印类产品（主要为柔印纸盒）和纸板（瓦楞纸板）。公司业务链涵盖包装设计、研发、生产、供应链优化、产品配送等各个环节，已与沃尔玛、家得宝等国内外知名品牌建立稳定的合作关系。
业务梳理
佳合科技提供一站式包装解决方案，根据客户需求量身定制包装方案，并提供精细化服务。公司产品多样化，包括彩印类、水印类和纸板三大类，其中彩印类和水印类产品为主要收入来源。彩印类产品毛利率较高，2024年达到18.62%；水印类产品毛利率略低，2024年为10.86%。
发展历程
佳合科技成立于2001年3月，深耕纸包装行业多年，已发展成为区域性竞争力较强的印刷包装企业。公司拥有多项专利和认证，并通过了GMI、G7、ISTA、FSC等国际认证，以及ISO9001、ISO14001、ISO45001管理体系认证。
财务状况
2024年，公司营业收入达到6.49亿元，同比增长124.34%，净利润达到5,150.02万元，归母净利润达到3,383.40万元，同比分别增长163.41%和64.07%。公司毛利率和净利率略有下滑，分别为14.42%和7.94%。期间费用率在2022年至2023年期间有所上升，2024年有所回落。公司研发投入逐年增加，2023年研发费用率达到2.40%。存货周转天数和应收账款周转天数均呈现波动下降趋势，反映公司运营效率提升。
行业环境
中国纸包装行业规模庞大，2023年规模以上企业完成营业收入2,682.57亿元，其中纸和纸板容器行业占比23.25%。瓦楞纸箱行业存在较大增量空间，主要来自消费升级、快递包装需求和替代效应。行业集中度将进一步提高，龙头企业通过并购重组等方式扩大规模。一体化服务成为行业发展趋势，为客户提供涵盖设计、研发、生产、物流等环节的全方位解决方案。跨区域多点布局生产基地成为行业主要扩张方式。
越南市场
越南包装行业发展迅速，预计每年增长12.3%。电子、制药、医疗保健、食品、饮料等行业对纸包装需求不断增长，电商发展和出口增长也带动包装纸需求。佳合科技2024年收购越南立盛26%股权，越南立盛2024年度营业收入和净利润分别达到6.49亿元和5,150.02万元，同比增长124.34%和64.07%。越南立盛产品主要销往TCL、永艺家具、荣威娱乐用品等国内外知名品牌，客户相对稳定。
亮点探寻
- 设计与技术优势：公司注重结构设计、色彩管理和结构性能测试技术的创新，并积极开展产学研合作。
- 客户优势：公司与沃尔玛、家得宝等国内外知名品牌建立稳定合作关系，产品质量和服务得到认可。
- 可持续发展：公司积极践行ESG理念，获得苏州市3A级绿色工厂认证，并通过ISO 14001环境管理体系认证，Wind ESG评级达到A级。
盈利预测与投资建议
公司募投项目“广德佳联包装科技有限公司纸制品胶印、柔印项目”预计2026年全面建成投产，将为公司带来新的增长动力。预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.39/0.51/0.65亿元，对应EPS分别为0.67/0.87/1.10元/股，对应PE为40.8/31.6/24.8X。考虑到公司子公司越南立盛和广德佳联的发展，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示
- 原材料价格波动风险
- 市场竞争加剧风险
- 销售区域集中风险
