理性务实，保持定力

贵州茅台核心观点与关键数据

核心观点

1. 核心竞争力解读：董事长张德芹以“三个相信”阐述茅台核心竞争力——质量与文化根基稳固、创新与自我调节能力持续、服务意识与能力不掉队，致力于从“卖酒”向“卖生活方式”转变，构建全方位生态系统。
2. 周期应对策略：代总经理王莉指出本轮周期具有宏观新旧动能转换、行业熵减转型、茅台多重属性制衡的三期叠加特征，公司将通过保持信心、高效执行战略（短期市场稳定、中期品牌年轻化与国际化、长期利益共享生态构建）穿越周期。
3. 价格体系维护：茅台酒价格遵循天时地利人和规律，公司坚定维护金字塔型产品矩阵（普飞系列为底座、文创为腰部、高端酒为顶部）的稳固。
4. 市值管理强化：首次发布《市值管理办法》，实施三年分红规划，启动回购计划（已执行超40亿元），2025年计划回购上限60亿元，并筹划股份回购及集团增持方案，2024年实际分红率超80%。

关键数据

• 财务预测（2025-2027E）：
  • 营业总收入：19005.4亿→20683.0亿→22700.0亿（年增9.14%→8.83%→9.75%）。
  • 归母净利润：9320.3亿→10094.2亿→11027.6亿（年增8.09%→8.30%→9.25%）。
  • EPS：74.19→80.35→87.79元/股。
• 估值与股东回报：
  • 当前PE（21倍），2025-2027E PE分别为21.30→19.66→18.00倍。
  • 2024年分红率超80%，2025年回购上限60亿元。

研究结论
维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润年增8%-9%，当前市值对应估值合理，长期价值凸显。需关注宏观消费走弱、增速规划预期管理等风险。