2024年公司收入增长约15%，达成年初目标。预计实现营业总收入约1738亿元，同比+15.44%；归母净利润约857亿元，同比+14.67%。其中，2024Q4预计实现营业总收入506.77亿元，同比+12.01%；归母净利润约248.72亿元，同比+13.79%。各项经营指标表现稳健，第四季度产品结构仍以茅台酒为主。分产品看，2024年茅台酒预计实现营收1458亿元（同比+15.18%），其中500ml、1000ml茅台酒投放量占比提升，生肖酒、精品茅台贡献增量；系列酒预计实现营收246亿元（同比+19.24%）。2024Q4茅台酒预计实现营收446.74亿元（同比+13.62%），其中普飞提价贡献减弱，投放增量以1000ml等为主；系列酒52.07亿元（同比+3.40%）。产量方面，2024年度公司生产茅台酒基酒约5.63万吨（同比-1.58%），系列酒基酒约4.81万吨（同比+12.02%）；茅台酒产量同比略有下滑系新财年第一轮次取酒时间延后所致，公司生产活动正常。
展望2025年：公司经营更加理性务实，产品投放坚持市场化。茅台酒2025年国内市场计划投放量较2024年略有增长，53度500ml飞天减量并调整渠道投放、珍品茅台减量，增量集中在其他规格飞天、文创类产品等；系列酒2025年销售额增速目标不低于过去5年股份公司平均增速（约14-15%），坚持以“茅台1935为主体，茅台王子酒、汉酱为两翼”的产品结构，其中王子酒规划2年实现百亿收入。公司调整产品投放策略，以市场需求为导向，保证经销商所在区域内具有资源优势：53度500ml飞天茅台向经销渠道倾斜，商超、电商渠道及集团、股份子公司减少投放量，专卖店适当增加；调整珍品运营模式，不再搭售、转向区域运营，同时调整陈年酒和43度分销政策、资源向优质经销商倾斜。
盈利预测与投资建议：预计2025年稳健增长。当前白酒行业仍处于需求磨底阶段，2025年内需预计在政策的保驾护航中逐步回暖；降速成为行业共识，茅台仍有充足的工具箱（茅台酒多渠道精准投放、系列酒快速增长等）保证自身稳健的发展。另一方面，茅台酒和系列酒费用投放指引积极，利润率提升趋势预计略有放缓。下修2025/2026年收入及净利润预测，预计2025/2026年收入1877.50/2017.21亿元（同比+8.0%/+7.4%），归母净利润924.52/1003.37亿元（同比+7.9%/+8.5%），当前股价对应21.8/20.2倍2024/2025年PE，维持“优于大市”评级。公司重视股东回报、强化市值管理，指引2024-26年分红率不低于75%，中期现金分红300亿元（含税）顺利落地，对应2024年股息率3.44%；此外公司实施注销式股份回购，预计回购30-60亿元，2025年1月2日已回购股份20万股、支付总金额3亿元。
风险提示：宏观经济复苏不及预期致行业需求承压，食品安全问题等。行业竞争加剧，行业需求恢复不及预期，供给增加下批价大幅下跌，食品安全问题等。
