白酒行业秋糖反馈报告：供给端理性务实，基本面压力开始释放

前言与整体观感

本次秋糖会延续在深圳举办，参展商总数4200+家，与2023年持平但较成都春糖的6600+家减少。行业活动减少，主会场专业论坛仅20场（酒类专题2场），整体氛围平淡，回归理性。主要原因包括：渠道聚焦去库、缺乏热门品类（酱酒调整期、清香热度下降），以及白酒行业格局优化导致小酒企退出减少糖酒会吸引力。

行业节奏判断

• 供给端：酒企目标主动降速，中秋国庆已适度放宽回款发货要求。茅五保持稳健，老窖、洋河等次高端酒企回款进度慢于往年，四季度及明年春节策略或调整。
• 渠道端：库存压力普遍，茅台、五粮液等库存良性，其他酒企达3个月左右。酒企降低目标要求，加强沟通改善政策助消化库存，四季度及春节或迎来去化周期。
• 价盘：短期因渠道备战新年、发货节奏慢、双十一等因素有下行压力（如飞天整箱批价或从2400元回落至2260元），但供给端主动释压和龙头酒企价格维护将限制下行空间。

行业反馈

• 高端酒：茅台回款压力不大，Q4加大非标投放，1935新招商，价盘或有小幅下行；五粮液通过渠道补贴缓解利润压力，价盘稳定；老窖降低回款目标，扫码政策灵活助去化。
• 基地型次高端：汾酒动销放缓但库存压力不大；苏酒洋河调整压力较大，回款80%；今世缘回款近完成，库存增加；徽酒古井省内超额完成，古16保持30%+增长；迎驾洞6/9性价比优势强但利润下降；口子窖价格体系优化，兼8增长较好。
• 扩张型次高端：酒鬼酒/舍得动销承压，回款6成左右，库存多3个月+；水井坊新财年回款放缓，臻酿八号稳健。

投资建议

• 看好估值修复：市场风险偏好提升，基本面预期从企稳到改善是核心驱动力。短期季报期优选茅五古，中期关注茅台老酒批价和报表预期企稳。
• 首选：茅台（业绩或降速，关注股东回报）、五粮液（千元价格带龙头）；其次推荐古井（徽酒龙头，双位数增长）。
• 超跌弹性：老窖、汾酒；区域龙头推荐今世缘。

风险提示

终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧。