DCI需求旺盛，产能瓶颈有望逐渐缓解

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2024年年报显示收入微幅增长（2.8%），主要得益于数据和接入产品线（同比增长70.0%），尤其是DCI子系统需求旺盛。2025年一季报显示收入略增（+6.0%），但利润同比下降（-36.8%），主要受DCI产能释放延迟及成本上升影响。
• DCI业务：北美DCI市场需求强劲，公司在光层和子系统电层ODM具有竞争优势。已完成全系列DCI设备开发，泰国工厂预计年底投产，国内产能将逐步提升，预计年底供应瓶颈缓解。
• 国内市场：算力投资拉动下，传输网骨干网投资保持韧性。运营商积极建设400GOTN，智算互联加速800G应用，fgOTN替换SDH网络加速推进，公司传输网产品逐步恢复拉货动能。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年公司收入分别为12.5/18.1/22.7亿元，归母净利润分别为1.4/2.2/2.9亿元。
• 评级调整：因新增产能爬坡及验证需时间，参考光模块行业估值水平，公司评级从“增持”下调至“增持-A”。
• 风险提示：DCI新产品或供应链设计不及预期、产能释放不及预期、运营商投资挤压传输网投资、中美科技贸易摩擦影响等。

财务数据与估值

• 关键财务指标：
  • 2024年基本每股收益：0.12元，每股净资产：18.70元，净资产收益率：0.64%。
  • 预计2027年EPS：2.38元，ROE：10.6%，P/E：28.6倍，P/B：3.0倍。
• 资产负债表：2024年存货同比增长21.6%，固定资产同比增长98.5%，反映订单饱满及产能提升。