越野车绞盘电动踏板隐形冠军，前装市场渗透率跃升

2025-05-21 诸海滨开源证券周振

核心观点：天铭科技作为越野品牌及越野改装装备小巨人，整车前装市场开拓顺利，2024年营收和净利润均实现稳健增长，募投项目持续推进，国内前装市场渗透率跃升。
关键数据：
- 2024年营收25,325.49万元，同比增长12.08%；归母净利润6,219.50万元，同比增长7.39%。
- 2025Q1营收4,195.56万元，归母净利润936.47万元。
- 越野主产品全年营收2.22亿元，同比增长12.17%，毛利率42.90%。
- 境内营收7,241万元，同比增长25.37%。
- 境外业务营收1.81亿元，同比增长7.52%。
募投项目：预计2025年中期进行厂房验收，四季度进行试生产，合作主机厂持续拓展国内前装市场，目前合作主机厂约6家。
财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为0.69亿元、0.95亿元、1.15亿元，EPS为0.66元、0.91元、1.10元，对应PE为27.8倍、20.1倍、16.7倍。
研究结论：维持“买入”评级，募投项目建设持续推进，国内业务增长强劲，未来市场前景可期。
风险提示：客户集中度较高、外汇汇率波动、知识产权保护等风险。