首次覆盖报告：铝制中小件隐形冠军，电动智能化转型进入收获期

深耕铝合金精密压铸，业绩周期触底回升。公司深耕汽车雨刮/动力/热管理/转向/制动等系统铝合金精密压铸，加速布局新能源三电系统、智能驾驶项目（影像系统、激光雷达、中控显示系统等）等铝合金精密压铸件。公司主要客户包括法雷奥/博世/麦格纳/宁德时代/蔚来/零跑/理想等。伴随产品/市场/客户持续拓展，公司营收增速长期高于国内汽车行业销量增速，22H1公司实现营收18.33亿元，同比+16.66%；其中新能源产品收入同比+200%。22Q3公司单季度营收、利润均创历史新高。短期看，下游缺芯逐步缓解，销售规模提升带来规模效应，叠加原材料/运费涨价见顶回落，业绩有望触底回升。 中小件贡献利润基石，电动智能化业务全面开花。轻量化是提升新能源车续航、减少燃油车油耗的重要途径，据我们测算，2025年国内汽车铝合金市场规模有望达2610亿元。公司压铸成本优势凸显，随着压铸行业集中度进一步提升，公司将充分受益。凭借精密铸件技术优势及数字化管理能力，公司在持续中小件产品竞争优势的基础上，积极布局新能源产品，持续完善铝压铸产品“超市”。目前已基本实现新能源三电，自动驾驶/ADAS影像、热管理系统用铝合金压铸件全覆盖。电动化领域，公司加速切入宁德时代/蔚来/理想等新客户。智能化方面，公司前瞻布局硬件产品，加大汽车视觉/EPS/ECU等产品开发力度，影像系统/激光雷达系统每年供应的产品数量达数千万只。目前全球激光雷达头部供应商法雷奥/速腾聚创/大陆等均为公司客户。22H1公司获得的新能源、热管理、智能驾驶系统项目寿命期内预计新增销售收入占比约为80%。截至 22M4 ，公司新能源汽车三电系统项目在手订单未来预测金额约为91.54亿元，4-8年内转化为收入。公司力争2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超30%，2030年达70%。 截至22M11 ，公司投产土地在640亩左右，以单亩产值0.12亿元计算，对应爬坡后极限产值规模将达到77-80亿元，为后续业绩持续增长提供保障。 前瞻布局半固态、一体化压铸等新技术，探索长期成长曲线。公司围绕主业对外投资，收购银宝压铸、富乐太仓，布局半固态压铸及锌压铸，协同效应探索“二次成长曲线”。凭借精密铸造技术，公司加速入局一体化压铸。公司现拥有1300T、4400T等各种规格型号的大型压铸机18台，爱柯迪智能制造科技园项目拟购入45台压铸机，包括2台6100吨和2台8400吨，公司一体化压铸有序推进。随着新技术产业化普及，有望打开公司长期收入空间。 盈利预测与投资建议 ：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润5.45/7.71/10.03亿元，当前市值对应2022-2024年PE为32/22/17倍。公司客户资源优质，电动智能化加速转型，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料成本超预期上行导致毛利率低预期，产业竞争加剧；新能源相关业务拓展进度不及预期；产能爬坡不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1深耕铝合金精密压铸，中小件“隐形冠军” 1.1铝合金压铸龙头，进军新能源+智能化赛道 铝合金精密压铸件的全球“隐形冠军”。公司深耕铝合金精密压铸件十余载，以“全球化布局”和“新制造”作为双轮驱动，把握住新能源汽车、汽车智能化领域新产品/新项目的发展机遇。公司前身宁波优耐特压铸有限公司，成立于2003年12月，期间经过八次股权转让和九次增资不断壮大自身规模，2017年11月成功于上交所上市。2022年9月，公司公开发行16亿元可转债用于布局新能源汽车三电系统核心零部件及大型结构件，加速公司战略转型升级。 图1：公司发展历程 股权结构稳定，实际控制人为张建成先生。截至2022年11月底，张建成先生直接持有公司股权8.31%，通过控制爱柯迪投资而间接控制公司18.21%的股权，另控制宁波领挈、宁波领祺等公司，是公司实际控制人。1996年至今，张建成先生历任爱柯迪的总经理、董事及董事长，管理经验丰富，是公司发展壮大的掌舵人。 图2：股权结构（截至2022年11月底） 公司建立股权激励长效机制。2020年4月公司发布第五期股票期权激励计划，考核年度为2021-2023年三个会计年度，以2018年、2019年营业收入平均值为基数 ，2021/2022/2023年营收预设最低和最高目标分别为27.5/29.3/31.7亿元以及28.9/30.8/33.4亿元，2021年公司已超额完成目标。 表1：2021-2023年股权激励目标 公司主要产品为转向、雨刮系统等汽车产品，向新能源汽车三电系统、汽车视觉系统等电动智能化压铸产品拓展。公司收入分为汽车和工业类，自2019至2022H1公司汽车类收入占主营业务收入的比重分别为97.24%/96.18%/95.32%/94.48%。公司汽车类产品包括汽车雨刮/动力系统/热管理/转向/制动系统、新能源汽车三电系统、汽车结构件、汽车视觉系统等适应汽车轻量化、电动化、智能化需求的铝合金精密压铸件。工业类产品主要为主要包括压缩机、割草机、液压机械等工业机械设备的配件产品。公司2020年拓展新能源、智能化等产品，在持续中小件产品竞争优势的基础上，力争至2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过30%，2030年达到70%。 图3：公司产品横跨多个领域 1.2营收利润逆势增长，毛利率处于行业第一梯队 1.2.1内销收入占比逐年提升，优质客户资源多元化 公司明确“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的产品战略，新能源业务带动业绩上行。公司营收大致分为三个阶段：1）2013年-2018年：全球汽车市场进入快速上升通道，公司营收快速增长，收入规模从11.19亿增长到25.07亿；2）2018年-2021年新能源企业崛起，公司募投产能于2021年释放，带动公司营收进入快速增长阶段；3）2022年在欧洲能源危机+疫情等因素扰动下，海外订单东移，公司订单充足+产能持续扩张，进入新的增长阶段。22H1公司实现营收18.33亿元，同比+16.66%；其中，新能源汽车用产品销售收入同比增长约200%，智能驾驶系统项目（影像系统、激光雷达、中控显示系统等）快速增长。2022年公司募资建设爱柯迪产业园，产能进一步扩张，未来随着公司“新能源汽车+智能驾驶”在手订单逐步量产，公司业绩有望进一步上行。 图4：营业收入及增速 海外业务占比较高，国内营收增长加快，内销毛利率高于国外。公司2021年外销（海外+其他地区）收入为21.93亿元，同比增长21.63%，占比68.40%； 中国大陆为10.12亿元，同比增长28.43%，占比31.57%，主要系近两年国内新能源车销量快速增长，公司新能源产品收入显示出强大的增长活力。 图5：国内外收入结构 图6：2014年-2022H1国外营收、利润及增速（亿元，%） 图7：2014年-2022H1中国大陆营收、利润及增速（亿元，%） 客户资源优质稳定，工厂布局全球。目前公司业务覆盖美洲、欧洲以及亚洲的汽车工业发达地区，工厂布局全球：1）国内：2020年，公司先后在柳州市柳东新区取得土地使用权90.62亩，计划建设汽车轻量化铝合金精密压铸件项目； 在宁波（江北）高新技术产业园取得土地使用权118亩，建设爱柯迪科技产业园项目；2）国外：拥有德国研发和项目中心，北美基地。凭借优质的产品及成本管控能力，公司客户资源优质稳定。目前公司主要客户有法雷奥、博世、麦格纳等全球大型跨国汽车零部件供应商，新能源及结构件产品获蔚来、零跑汽车、理想汽车等新能源主机厂以及宁德时代、速腾聚创、海康威视、舜宇集团等项目。 图8：公司海外加速布局，海运成本有望下降 公司前五大客户占比逐年减少，客户结构多元化，大客户新能源产品供给有所提升。公司销售收入在全球成熟汽车市场均衡分布并平稳增长，第一大客户中对法雷奥集团的销售收入从2014年的3.92亿元增长到2021年的4.23亿元，营收占比从30.22%下降到13.21%，充分说明公司的客户更加多元化，对单一大客户的依赖性逐渐减弱，大大提高了公司抵抗市场波动的风险能力。此外，公司积极配合Tier1转型，大客户贡献收入变化不大，但产品结构有所调整，博世、大陆等公司新能源产品供给占比有望持续提升。 图9：公司客户结构情况 1.2.2原材料/运费涨价见顶回落，单季度业绩再攀新高 22Q3公司单季度营收、利润攀新高。21年国内外形势复杂，汽车行业芯片短缺严重，叠加原材料/运费/汇率等多因素导致利润下降，利润率承压明显。21年归母净利润为3.10亿元，同比-27.24%。2022年Q3公司归母净利润1.94亿元，同比+140.88%，Q3营收、利润均创历史新高，实现毛利率30.05%，同比+5.25pcts，环比+3.28pcts，主要系公司产品结构向上升级，叠加运费下降、原材料成本降低所致。 图10：归母净利润及增速（亿元，%） 图11：单季度营收及归母净利润（亿元，%） 公司主营业务成本包括材料成本、人工成本、制造费用，其中原材料占比高，2021年公司原材料成本占比达45.80%，较2020年同期+0.78pct。公司上游行业为有色金属铝的冶炼行业，主营业务产品所耗用的原材料主要为铝锭，铝锭价格对公司利润影响较大。 图12：公司所处产业链位置 图13：2014-2021年主营业务成本结构（亿元） 2021年铝价及运费涨幅较大，利润率有所承压。2021年沪铝指数最高涨幅60.7%，最终全年涨幅32.5%。国内外疫情持续蔓延，集装箱船运力和空集装箱供需矛盾加剧，2021年全年CCFI指数上涨了90.68%，叠加苏伊士运河堵塞影响以及印度疫情影响船员供给，运价攀升态势持续。2022年一季度指数开始出现拐点，2022年运费有所回落。 图14：2012-2022年现货铝价格变化（元/吨） 图15：2012-2022中国出口集装箱运价指数（CCFI） 受原材料涨价及海运价格影响，公司2021年毛利率同比下滑4pct，相较于同行仍维持在较高水平。公司2021年整体毛利率26.32%，较2020年毛利率30.34%下降4.02pct，毛利率下滑主要原因：1）上游原材料涨价；2）国际海运价格上涨；3）单位制造费用上涨。公司毛利率仍优于同行，主要系中小件铝合金精密压铸件产品的精度越高，加工难度、耗用的人工及加工费用相应越高，单位产品的附加值较大。公司主营业务产品毛利率均较高，维持在30%~40%。旭升集团深度绑定特斯拉，客户资源优质，最近几年公司毛利率与旭升集团的差距逐渐缩小，2021年、2022H1均超过旭升集团，足见公司优秀的管理能力。 图16：公司利润率情况（%） 图17：可比公司毛利率情况（%） 公司海外加速布局，墨西哥北美工厂完工在即，海运成本有望进一步下降，汇率回调驱动出口利润上行。公司积极布局国内外市场，柳州工厂位于广西，辐射珠三角地区；据公司公告，22H2墨西哥北美工厂将正式竣工交付使用，产品的本地化供应将在一定程度上缓解公司的海运费成本压力，为未来全球化订单项目打下坚实的基础。另一方面，自2022Q1，美元/欧元兑人民币汇率触底后逐步回升，公司出口业务有望受益。此外，公司于马来西亚布局铝材工厂，降低原材料成本。全球生产基地于今年相继开始投产，为后续订单释放做产能好准备。 图18：出口集装箱运价（点） 图19：汇率变动 短期看，下游缺芯逐步缓解，销售规模提升带来规模效应，叠加原材料/运费涨价见顶回落，业绩有望触底回升。 1.2.3研发持续投入，数字化工厂助力公司高效管理 中小件大批量生产对公司管理提出较高要求，在信息管理系统加持下，公司费用管控能力进一步增强。公司铝压铸件产品达1300多个品种，每年约1.6亿的零件加工数量，每一种产品一年可生产10万件左右，具有多品种小批量，同家客户多工厂发运等特点，这对于企业的生产能力提出了非常高的要求。公司竞争优势之一为高效的管理能力，采用扁平化的组织架构，将信