老牌药企焕发新春，三靶点激动剂一鸣惊人

联邦制药是一家老牌药企，目前业务涵盖中间体、原料药、制剂三大板块，以及抗生素、胰岛素、GLP-1、创新药研发、动保产品、大健康产品等六大领域。公司以抗生素全产业链布局起家，在6-APA、青霉素G钾工业盐、阿莫西林等原料药领域处于市场前列，但短期中间体原料药业务可能因价格趋势有所波动。

公司抗生素业务面临集采风险，但除注射用亚胺培南西司他丁钠（倍能安）外，其他主要品种已基本完成集采。胰岛素业务通过集采策略和产品线布局，市场份额逐步提升，三代胰岛素成为市占率提升的核心驱动力。公司积极布局GLP-1生物类似药，利拉鲁肽注射液已获批上市，司美格鲁肽注射液已进入申报上市阶段。

创新药研发方面，公司管线丰富，22项1类新药聚焦内分泌、代谢、自身免疫、眼科和抗感染等领域。UBT251是一款GLP-1/GIP/GCG三受体激动剂，Ib期临床数据亮眼，获诺和诺德青睐，交易金额最高可达20亿美元。JAK1抑制剂TUL01101片剂已进入II期临床，小分子RASP抑制剂TUL12101滴眼液处于IIa期临床。

动保业务是公司第二增长曲线的重要支撑，2022年至2024年收入复合增长32%。公司正在建设三个动保相关新生产基地，并拓展胰岛素、JAK1等与自身人用制剂管线相重合的药品，进入高端宠物消费品业务。

大健康业务方面，公司成立大健康事业部，布局普通膳食、保健食品、跨境营养膳食、医疗器械、医美护肤五大产品线，通过“全渠道、全领域、全人群”战略，打造健康消费领域标杆品牌。

2024年公司实现营收137.6亿元，同比增长0.1%，净利润26.6亿元，同比减少1.5%。预计公司25-27年收入分别+4.7%、-9.7%和+3.0%至144.0亿、130.0亿和133.9亿元，利润同比+14.5%、-28.3%和+8.5%至30.8亿、22.2亿和24.1亿元。以DCF模型估值，公司目标价为21.9港元，首次覆盖并给予买入评级。