黄金珠宝行业：金价上行带来业绩分化，关注行业发展新趋势

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年度和2025年一季度，黄金珠宝行业收入和业绩整体较弱，A股公司营收同比下降4.73%，归母净利润同比下降17.75%；A股+港股公司营收同比增长3.28%，归母净利润同比增长9.87%。
• 金价影响：上海黄金交易所 Au9999 黄金价格全年上涨27.87%，催生黄金投资需求但压抑消费需求，导致行业收入和利润整体偏弱。
• 业绩分化：行业内公司业绩表现分化严重，部分公司取得较快业绩增长：
  • 投资金条产品占比高：菜百股份贵金属投资产品营收同比增长45.28%。
  • 品牌属性强、产品差异化设计：老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等，通过打造差异化设计和卖点的大单品形成竞争优势。

行业趋势

1. 渠道驱动减弱，产品和品牌重要性提升：行业拓店速度减慢，部分公司门店数量下降，渠道对行业和公司的驱动力减弱，品牌和产品的重要性显著提升。
2. 高端品牌引领品牌化发展：老铺黄金等高端品牌通过高端定位、精细设计和区别于传统行业的定价方式，放大品牌属性，带来更高的客户粘性和盈利能力。
3. 消费客群年轻化和情绪化：青年群体黄金消费占比快速提升，黄金制造工艺和产品设计创新满足年轻客群需求，消费与婚恋的链接度降低，情绪化属性增强。

未来展望

• 金价：各国央行购金需求旺盛有望支撑金价长期上行，但中短期或呈现大幅震荡走势，需关注关税豁免期结束后各国的贸易政策和美联储降息预期。
• 黄金珠宝消费：金价急速上行暂告一段落，消费者或仍持观望态度，投资类消费需求表现或持续好于消费类需求，部分产品力和品牌力强的品牌仍有望延续较好表现。

投资策略

1. 短期：关注具有投资保值属性产品销售增长的品牌，以及差异化定位、较强产品研发设计能力的品牌。
2. 长期：看好技术领先、品牌力打造能力较强的品牌，国货黄金珠宝行业增长动力十足。

风险提示

• 金价走势的不确定性
• 黄金珠宝消费需求疲软
• 市场竞争加剧