4月黄金行情回顾与后续展望
1. 4月黄金行情回顾
- 波动概况：4月黄金市场波动剧烈。清明节期间因流动性挤兑，COMEX黄金跌幅超5%，但非黄金本身逻辑变化。清明节后黄金反弹，4月下旬涨至3500美元以上，创历史新高。
- 驱动因素：黄金反弹关键在于外围资产未巨额下跌，流动性风险解除。4月中上旬美国资产端出现股债汇三杀，推动美元信用收缩叙事，成为黄金上涨逻辑。4月20日中美谈判友好信号释放，美联储独立性挽回，黄金开启调整。
- 调整因素：4月下旬至当前，黄金调整存在多重利空。美国一季度GDP、4月非农及PMI数据走弱但斜率低于预期，延后美联储降息预期。中美瑞士谈判超预期，市场风险偏好回升，资金转向风险资产。
2. 短中长周期逻辑
- 短期逻辑：月度级别黄金呈横盘整理。4月利多因素博弈已极致，后续依赖美国基本面传导。中美关税90天缓和期内抢进口现象仍将持续，支撑美国数据端表现，短期缺乏上行驱动。利空矛盾集中爆发（如中美谈判结果），风险资产表现良好，但关税问题未逆转，多空驱动均不足。
- 中期逻辑：季度级别黄金多头逻辑维持。关税演绎路径未逆转，参考2018年经验，当前或非基准水平。美国滞胀格局未逆转，美联储推迟降息或加剧经济衰退风险，反而提升后续降息必要性。一季度GDP韧性源于抢进口，但不可持续，未来基本面将延续走弱。
- 长期逻辑：长期看多黄金的核心驱动有三方面：逆全球化大趋势引发去美元化及央行购金；美国债务超发现实难逆转，赤字扩张力度超预期；科技领域国产AI逆袭引发的西方经济衰退与东方崛起趋势。
3. 中美贸易摩擦影响
- 90天窗口期动作：90天关税缓和期内，情况存在反复可能。中方谴责美方涉及20%关税税率讨论，但10%税率变动不大，20%税率后续或有波折。24%税率是否落地存在较大变动可能。
- 趋势性上涨难度：贸易摩擦反复或对黄金价格形成短期冲击，但难以带动趋势性上行。市场已讨论长期硬脱钩可能性，后续反复程度不及2018年，黄金突破前高式趋势性上涨难度较大。
4. 美国贸易调整影响
- 其他国家降关税影响：美国与其他国家谈拢降关税可能影响其贸易逆差，但转口贸易因素下，实际中美贸易依存度仍较高，逆差变化幅度有限。美元环流机制存在核心矛盾，若美国贸易逆差有效缩减，可能对中长期黄金价格形成压力。
- 制造业回流困境：美国制造业外流是资本自主选择结果，当前境内人力成本仍高，回报率问题未根本逆转。政策强制回流的投资行为效率较低，持续性及有效性待验证。
5. 央行购金分析
- 历史购金对比：全球央行持金量数据颗粒度低，仅能往前追溯30-40年，无法追踪70年代。
- 当前购金行为：央行购金主要为支持人民币国际化。中沙贸易逆差约70亿美元，若以人民币结算，沙特需持有大量人民币，黄金作为普适资产可满足其资产配置需求。购金节奏分两轮：2022年下半年至2024年5月单月最多购10吨以上，2024年11月至今单月购买量放缓至2-5吨。市场更关注购金行为的持续性，而非单月购买量波动。
6. 黄金估值与市场表现
- 估值指标局限性：黄金估值存在显著难点，市场尝试通过CPI、M2等指标衡量分位，但方法有局限性，结论缺乏全面性与客观性，仅作参考。
- 市场表现对比：上海金表现相对更强，溢价处于历史较高水平，反映国内看多力量强势。亚盘开市后黄金走势通常更强，欧盘、美盘后表现较弱。纽约金与伦敦金价差在2025年2月因特朗普关税问题明显抬升，3月后趋于平缓。4月黄金调整期内，内盘溢价有所回吐。长期来看，内盘黄金表现可能持续偏强。
Q&A部分关键结论
- 90天窗口期：可能存在反复，但难以推动黄金形成趋势性上行。
- 其他国家降关税：难以显著改变美国逆差状况，若逆差缩减，可能对中长期黄金价格形成压力。
- 制造业回流：边际上存在但过程短暂。
- 央行购金：市场无法直接获取决策标准，更关注持续购金行为本身传递的积极态度。
- 长期黄金价格衡量：M2增速等指标参考性有限，应关注长逻辑是否逆转、长短期逻辑拟合程度及短周期逻辑与市场情绪变化。
- 内外盘表现：长期来看，人民币黄金后续表现可能延续偏强态势。
