2024年一季报点评：Q1毛利率表现靓丽，技术收入落地强化向上周期

小鹏汽车在2024年第一季度实现了营业收入65.5亿元人民币，同比增长62.3%，但环比下降49.8%。归母净利润为-13.7亿元，相比去年同期减亏9.7亿元，并且环比增加了0.2亿元。非公认会计原则下的净亏损为14.1亿元，同比减亏8.0亿元，环比减亏3.6亿元。尽管亏损依然存在，但整体业绩超出了分析师的预期。

在这一季度，小鹏汽车的交付量达到2.18万台，同比增长19.7%，但环比下降63.7%。汽车销售业务实现营收55.4亿元，同比增长57.8%，但环比下降54.7%。平均单车售价提升至25.41万元，同比增长31.8%，环比增长25.0%。其中，X9车型于第一季度实现批发销量0.8万台，其高价车型销量占比的提升推动了产品结构的优化。

服务及其他收入达到10亿元，同比增长93.1%，环比增长22.1%，主要原因是与大众进行了平台与软件战略技术合作，产生了相关技术研发服务收益的确认。

在毛利率方面，小鹏汽车的整体毛利率为12.9%，较去年同期提升了1.7个百分点，环比则提升了6.2个百分点。其中，汽车销售业务毛利率为5.5%，较去年同期提升了8.0个百分点，环比提升1.4个百分点。服务及其他业务毛利率为53.9%。汽车销售业务毛利率的提升主要得益于上游成本的下降以及产品结构的优化，同时，P5相关存货减值及采购承诺亏损对第一季度的毛利率造成了3.2个百分点的影响。

在费用控制方面，研发费用和销售、管理与行政费用（SG&A）的费用率分别为20.6%和21.2%，相较于去年同期分别减少了11.5个百分点和13.2个百分点，但环比有所增加，主要是受到规模效应的影响。

截至第一季度末，小鹏汽车持有现金及其等价物共计414亿元，为公司后续在智能化技术以及产品、渠道等方面的布局提供了充足的资金支持。

展望未来，小鹏汽车预计2024年第二季度将交付2.9万至3.2万台，同比增长25.0%至37.9%，总收入预计为75亿至83亿元，平均单车售价预计为25.9万元，环比继续提升，产品结构持续优化。此外，小鹏汽车与大众的合作进一步深化，双方将在全新的电子电气架构下开展软件方面的合作，未来的技术赋能服务收入有望为公司带来更大的财务贡献。同时，5月20日，小鹏汽车推出了OTA升级XOS5.1.0版本，整合了AI代驾和规控大模型XPlanner，实现了感知和规制的全面端到端集成，提供了更加完善和舒适的全场景智驾领航体验。

考虑到行业竞争加剧和公司为了保持在智能驾驶领域的领先地位而持续高投入研发，分析师下调了小鹏汽车2024年至2026年的营业收入预期，从630亿元、1114亿元和1645亿元下调至445亿元、827亿元和1146亿元；相应地，调整了归母净利润预期，从-43亿元、8亿元和54亿元下调至-58亿元、-32亿元和13亿元。预计2026年每股收益（EPS）为0.66元，对应市盈率为43倍，鉴于小鹏汽车在智能驾驶领域的行业领先地位以及未来竞争力的持续增强，分析师维持了“买入”评级。

风险提示包括乘用车下游需求复苏低于预期的风险和价格战超预期的风险。