固定收益点评报告：新旧动能转换

2025年4月经济数据显示产需保持韧性，但地产拖累固定资产投资。生产端方面，高技术制造业和装备制造业支撑生产端韧性，高技术制造业增速10%，装备制造业增速9.8%，新能源汽车、锂电池、太阳能电池等“新三样”及新材料产品表现突出。出口交货值增速0.9%，较前值7.7%大幅回落。服务业方面，全国服务业生产指数同比增长6.0%，较前值回落0.3个百分点。消费端，电子产品、家电零售保持高增，可选消费如文化办公用品、家电音箱等增速两位数，但汽车零售下降4.8%至0.7%，存在以价换量问题，粮油食品保持两位数高增速。固定资产投资方面，全国固定资产投资同比增长4.0%，制造业投资增速8.8%，铁路、船舶、航空航天等交运设备、汽车制造业、通用设备增速居前，但房地产投资显著下滑，增速为-10.3%，新开工、施工、竣工面积跌幅较稳定。资产配置观点方面，经济恢复好于预期，新旧动能转换下高技术产业生产与投资强劲，但部分行业需求不足、以价换量、民间投资偏弱，耐用品消费持续性待验证，房地产景气度或低位持稳，关税进展减轻部分压力。名义经济增速目标或为5%左右，需观察是否成为未来中枢目标。考虑到缩表周期下股债性价比趋势性偏向债券，若十债收益率上行至1.7%上方，债券交易价值或逐步显现。风险提示包括宏观经济变化超预期、政策超预期宽松、剩余流动性持续大幅扩张等。