光伏真空泵压力已至，积极开拓新产品新市场

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2024年实现营收36.74亿元（同比-4.6%），归母净利润8.63亿元（同比-0.3%）。2024Q4营收8.18亿元（同比-13.6%、环比-20.0%），归母净利润1.41亿元（同比-23.7%、环比-47.8%）。2025Q1营收6.06亿元（同比-19.1%、环比-25.9%），归母净利润1.18亿元（同比-19.6%、环比-16.6%）。公司拟每10股派发现金股利5.80元（含税），合计派发现金股利3.1亿元。2025年预算实现营收33.01亿元，归母净利润6.92亿元。
• 产品表现：
  • 制冷压缩机：维持稳健，受益于绿色工厂、医疗卫生等细分市场景气及新产品推出，预计有一定成长韧性。2024年营收20.3亿元（同比+4.3%）。
  • 空气压缩机：通过合同能源管理及差异化竞争策略（如高压力产品），在煤矿、空分等行业取得成绩，预计营收保持平稳。2024年营收13.5亿元（同比-18.0%）。
  • 光伏真空泵：受行业竞争加剧和产能过剩影响，面临较大压力。2024年营收13.5亿元（同比-18.0%）。
  • 零件及维修业务：受益于产品生命周期，收入增长较快，2024年营收2.6亿元（同比+21.9%）。
• 盈利能力：2024年整体毛利率38.31%（同比下降2.0pcts），主要受客户返利、质保金计入成本等因素影响。2025Q1毛利率35.66%环比修复，但同比仍下降1.4pcts，反映产品结构变化，高毛利率真空泵产品压力较大。
• 战略拓展：
  • 产品线：增资杭州长河动力技术有限公司（气悬浮离心鼓风机），加大磁悬浮和气悬浮离心压缩机研发，抢占数据中心市场。
  • 新市场：在美国佐治亚州设立全资子公司HANBELLUSACompanyLLC，积极布局印度及东南亚市场。

研究结论与评级

• 预计2025-2027年公司实现营收33.3亿、36.2亿、40.0亿，归母净利润7.8亿、8.8亿、9.8亿，同比增速-9.6%、13.3%、10.5%。
• 给予2025年市盈率区间14-16倍，合理区间20.4元-23.3元，维持“买入”评级。
• 风险提示：新品拓展不及预期，海外市场渠道建设进度落后，原材料价格大幅波动，下游需求持续走弱。