核心观点与关键数据
- 盈利边际改善:2024年毛利率为38.70%,2025Q1提升至39.21%,主要因产品结构变化;销售费用率从8.81%降至5.28%,管理费用率微降,净利率从15.78%增至17.42%。
- 客户开拓进展:2024年酱汁类/粉体类调味料营收分别增长19%/下降6%,2025Q1酱汁类增长5%,粉体类增长30%;餐饮/食品加工/品牌定制渠道分别增长10%/7%/37%,山姆渠道体量持续扩大。
- 产能与渠道优化:嘉兴工厂预计2025H2完成设备安装,提升运营效率;持续推进客户与新品开发,提高经营稳定性。
研究结论
- 预计2025-2027年EPS分别为0.81/0.98/1.16元,对应PE分别为33/27/23倍,维持“买入”评级。
- 看好公司产品结构优化、产能释放及渠道结构持续优化,中长期有望提升利润率。
风险提示
- 宏观经济下行、消费复苏不及预期、区域扩张不及预期、C端开拓不及预期、产能建设不及预期、股权激励完不成风险等。