公司事件点评报告：盈利能力优化，业务开拓顺利

证 券 研2024年07月22日 究 报盈利能力优化，业务开拓顺利 告—仙乐健康（300791.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年7月21日，仙乐健康发布2024年半年度业绩预告。 投资要点 基本数据 2024-07-19 ▌盈利能力持续提升，业务开拓进展顺利 当前股价（元） 22.27 2024H1公司归母净利润预计为1.47-1.62亿元，同增45%- 总市值（亿元） 53 60%，扣非归母净利润预计为1.44-1.59亿元，同增45%- 总股本（百万股） 236 60%。其中2024Q2公司归母净利润预计为0.84-0.99亿元， 流通股本（百万股） 194 同增17%-38%，扣非归母净利润预计为0.79-0.94亿元，同 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 22.27-42.98 38.83 市场表现 (%)仙乐健康沪深300 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《仙乐健康（300791）：经营韧性彰显，BF业务可期》2024-04-222、《仙乐健康（300791）：业绩略超预期，内生业务持续向好》2023-10-26 3、《仙乐健康（300791）：发布双激励计划，激发公司组织活力》2023-10-19 相关研究 公司研究 增7%-27%。预计公司营收实现双位数增长，国内业务持续开发客户，欧洲、亚太地区延续一季度高增，整体业务推进顺利。 ▌国内基本盘夯实，BF工厂逐季改善 受益于中美欧研发、供应链、销售协同体系以及销售组织革新，公司抓住全球营养健康食品行业稳步增长，市场需求增加的契机，在稳固中国区业务基本盘的同时，坚定不移地贯彻“国际化”战略，充分发挥德国工厂、BF工厂的优势和业务辐射作用，加大境外业务开拓力度，取得整体业绩增长。2024年，公司持续聚焦六大功能赛道，做深高价值客户，孵化便利店、零食量贩等新兴渠道业务，提高国内业绩韧性，并整合中美供应链，支持跨境业务开拓，随着降本带来正向收益、产品结构优化、管理效率提高，公司盈利能力将不断提升。 ▌盈利预测 我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力，预计公司2024-2026年EPS为1.76/2.28/2.86元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,582 4,332 5,048 5,720 增长率（%） 42.9% 20.9% 16.5% 13.3% 归母净利润（百万元） 281 416 539 674 增长率（%） 32.4% 48.2% 29.4% 25.0% 摊薄每股收益（元） 1.55 1.76 2.28 2.86 ROE（%） 11.0% 14.8% 17.2% 19.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,582 4,332 5,048 5,720 现金及现金等价物 534 954 1,421 1,975 营业成本 2,498 2,977 3,452 3,886 应收款 626 712 719 721 营业税金及附加 22 28 32 35 存货 481 346 353 355 销售费用 278 334 384 429 其他流动资产 291 327 347 357 管理费用 351 420 485 543 流动资产合计 1,933 2,339 2,840 3,408 财务费用 52 24 13 -1 非流动资产: 研发费用 110 134 157 177 金融类资产 221 241 256 266 费用合计 791 912 1,038 1,148 固定资产 1,440 1,456 1,404 1,328 资产减值损失 0 -1 0 0 在建工程 187 75 30 12 公允价值变动 -58 -13 -8 -2 无形资产 545 518 490 464 投资收益 2 4 5 6 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 282 416 534 663 其他非流动资产 1,091 1,091 1,091 1,091 加:营业外收入 1 1 2 3 非流动资产合计 3,263 3,140 3,015 2,896 减:营业外支出 10 9 8 7 资产总计 5,196 5,479 5,855 6,304 利润总额 273 408 528 659 流动负债: 所得税费用 33 49 63 78 短期借款 0 0 0 0 净利润 240 359 465 581 应付账款、票据 398 370 382 376 少数股东损益 -41 -57 -74 -93 其他流动负债 300 300 300 300 归母净利润 281 416 539 674 流动负债合计 751 712 723 723 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 42.9% 20.9% 16.5% 13.3% 归母净利润增长率 32.4% 48.2% 29.4% 25.0% 盈利能力毛利率 30.3% 31.3% 31.6% 32.1% 四项费用/营收 22.1% 21.1% 20.6% 20.1% 净利率 6.7% 8.3% 9.2% 10.2% ROE 11.0% 14.8% 17.2% 19.0% 偿债能力资产负债率 50.6% 48.7% 46.5% 43.6% 净利润 240 359 465 581 营运能力 少数股东权益 -41 -57 -74 -93 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.9 折旧摊销 221 123 123 118 应收账款周转率 5.7 6.1 7.0 7.9 公允价值变动 -58 -13 -8 -2 存货周转率 5.2 8.7 9.9 11.1 营运资金变动 23 -6 -7 -4 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 386 406 498 600 EPS 1.55 1.76 2.28 2.86 投资活动现金净流量 -1158 76 82 84 P/E 14.4 12.6 9.7 7.8 筹资活动现金净流量 1191 -37 -100 -132 P/S 1.1 1.2 1.0 0.9 现金流量净额 420 445 480 552 P/B 1.7 2.0 1.7 1.5 非流动负债:长期借款 1,049 1,129 1,169 1,199 其他非流动负债 829 829 829 829 非流动负债合计 1,878 1,958 1,998 2,028 负债合计 2,630 2,670 2,722 2,751 所有者权益股本 182 236 236 236 股东权益 2,566 2,809 3,133 3,552 负债和所有者权益 5,196 5,479 5,855 6,304 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。