家电行业2024年报及2025Q1季报总结：龙头多维度优势显著

请务必阅读正文之后的免责条款部分龙头多维度优势显著——家电行业2024年报及2025Q1季报总结[table_Authors]蔡雯娟(分析师)谢丛睿(分析师)021-38676666021-38676666登记编号S0880521050002S0880523090004本报告导读：总结家电行业24A、25Q1财报表现，子行业中白电、零部件显著占优，看好龙头优势持续性。投资要点：[Table_Summary]业绩综述：家电板块2024年整体收入、归母净利润分别同比+6%、+9%；25Q1收入、归母净利润分别同比+14%、+22%。2024Q4国补集中发力下，板块收入端有明显提速。考虑到24Q4开始大范围会计准则变更对于营业成本以及销售费用的调整，我们从毛销差的角度看，2024年行业整体小幅度下滑0.1pcts，25Q1下滑0.6pcts。其他费用端相对有更明显的优化，因此归母净利率维度，家电板块2024A以及2025Q1呈现同比改善趋势。收入端：内销受益补贴程度分化，海外抢出口明显。自24Q3需求低点以来，同比增速逐季度改善，其中24Q4主要受益于国补政策的集中发力以及海外旺盛需求的双重拉动；25Q1内销依旧有国补拖底，而关税落地前海外抢出口带来的效果显著，集中表现在小家电、清洁代工以及白电行业，例如欧圣电气、比依股份、富佳股份、美的集团25Q1收入同比+61%/66%/60%/21%。业绩端：虽然家电板块整体业绩增速超收入端，但盈利改善趋势主要体在白电龙头企业。白电龙头企业依靠强大的费用管控能力以及产品结构升级驱动利润率修复，同时25Q1汇率变动下，美的集团、海尔智家等外币资产规模较大、海外地区多采取外币结算模式的企业在汇兑收益上受益明显。其他子行业则多呈现出增收不增利的情况，我们认为或因内销竞争加剧或海外客户抢出口下压价现象多发。例如，从毛销差来看，竞争激烈的清洁电器、个护按摩、传统厨电和集成灶类别下滑幅度较大，厨小电版块则迎来的小幅改善0.3%，我们认为主要是得益于，国补政策对于厨小电版块的费用改善，以及作为提前进入调整期的版块，行业产能在逐步出清的过程中。投资建议：当下聚焦三条主线：1）全球关税政策不确定背景下，黑白电龙头双雄多元化产能布局优势显现，推荐TCL电子、海信视像、美的集团、海尔智家；2）地产链和内需有望出台更多刺激政策，推荐九号公司、老板电器、华帝股份、北鼎股份；3）低估值+高股息防御优势显著的格力电器、海信家电。风险提示：原材料价格波动风险、行业竞争加剧。 吕浦源(研究助理)021-38676666S0880125042218 目录1.行业综述..........................................................................................................32.收入：内销受益补贴程度分化，海外抢出口明显.......................................33.利润：白电及白电相关零部件贡献业绩增量...............................................44.现金流：..........................................................................................................55.机构持仓..........................................................................................................66.投资建议..........................................................................................................77.风险提示..........................................................................................................8 1.行业综述业绩综述：家电板块2024年整体收入、归母净利润分别同比+6%、+9%；25Q1收入、归母净利润分别同比+14%、+22%。2024Q4国补集中发力下，板块收入端有明显提速。考虑到24Q4开始大范围会计准则变更对于营业成本以及销售费用的调整，我们从毛销差的角度看，2024年行业整体小幅度下滑0.1pcts，25Q1下滑0.6pcts。其他费用端相对有更明显的优化，因此归母净利率维度，家电板块2024A以及2025Q1呈现同比改善趋势。细分子板块表现来看，白电、零部件>清洁电器、厨小电、个护按摩>传统厨电（厨大电、集成灶）。2024Q25.3%-0.1%9.0%0.3%-0.2%0.1%2.收入：内销受益补贴程度分化，海外抢出口明显从各子板块表现看，白电、小家电、零部件呈现24Q3开始逐季度收入提速，但传统厨电、集成灶以及显示类则呈现相反趋势或24Q4阶段性好转，25Q1再度回落。我们认为原因主要是：1)内需景气度区分度高。24Q4以来以旧换新国补政策带动家电需求改善，白电龙头公司利用更全面、下沉的渠道覆盖度优势以及对于政策的快速反应的执行力，叠加产品加速创新，收获了较好的收入表现。而与地产后周期类以及一些虽然在家电国补范围但实质上渠道配合度较低的子品类（如国补需要渠道商有一定的资金垫付能力），则并未得到较好的收入改善。甚至有一些受损严重的板块，例如集成灶，已连续7个季度下跌，24Q1已经是板块收入下跌25%基础上，25Q1进一步腰斩；传统厨电类Q4受益于国补，但Q1在国补断档执行期间，渠道能力较白电企业仍显弱势，叠加精装修渠道进一步降速，导致收入增速也较低迷。2)抢出口带动24Q4和25Q1的出口增速提升。美国关税加码落地前海外抢出口带来的收入拉动效果显著，集中表现在小家电、清洁代工以及白电行业，例如欧圣电气、比依股份、富佳股份、美的集团25Q1收入同比+66%/61%/60%/21%。其中厨小电仍为小家电比重最大的品类，受益于外销补库存及抢出口拉动，增速优于个护电器但弱于渗透率提升的清洁电器行业。表2：家电行业分子版块收入同比表现2023Q22023Q32023Q48.9%9.3%11.0%9.2%8.3%13.8%2.7%12.8%6.3%15.2%13.0%-4.0%-4.2%10.4% 2024Q32024Q42024A2025Q11.5%9.4%5.9%14.1%-1.6%-5.8%-1.6%-1.8%0.7%12.9%8.8%21.5%-0.1%0.2%0.2%0.5%-0.6%-5.1%-1.4%-1.2%-1.0%-0.6%-0.1%-0.6%2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q19.8%5.3%1.5%9.4%14.1%9.3%5.1%0.9%8.7%16.1%5.8%10.3%7.8%2.4%4.7%6.5%21.7%11.0%10.5%27.1%30.1%-7.9%-9.2%-19.3%-10.2%-0.8% 3.利润：白电及白电相关零部件贡献业绩增量24Q4和25Q1家电板块整体归母利润增速超收入增速，其中，业绩贡献较高的仍是白电板块及白电类相关的零部件板块，厨小电、清洁电器、显示类显示出增收不增利，利润增速低于收入增速。地产后周期厨电、集成灶板块则进一步拖累。表3：家电行业分子板块归母净利润同比表现2023Q12023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q22024Q32024Q415.2%10.8%16.3%13.7%9.0%0.7%12.9%18.0%13.4%28.6%16.2%13.2%9.8%12.7%-7.3%-4.8%-7.9%13.6%-11.2%-16.8%27.8%13.7%-1.1%-3.3%39.4%10.2%-22.8%7.6%71.2%-8.7%152.0%-29.8%-39.9%-40.6%-75.6%22.3%22.3%9.6%7.2%-16.8%-24.1%62.6%14.0%-4.8%-37.2%-38.9%-84.7%-113.6%-70.1%-164.1%-4.9%-18.6%-16.4%-18.2%-14.5%-24.9%-2.0%-5.5%53.5%22.8%18.2%23.3%-12.0%15.4%白电：龙头企业依靠强大的费用管控能力以及产品结构升级驱动利润率修复，同时25Q1汇率变动下，美的集团、海尔智家等外币资产规模较大、海外地区多采取外币结算模式的企业在汇兑收益上受益明显。表4：25Q1白电板块财务收入正贡献显著（单位：亿元）财务费用绝对额2024Q12024Q22024Q32024Q4家电板块-5.2-28.9-26.9-12.8白电-2.9-22.4-29.1-5.2小家电厨小电-0.8-0.90.8-1.5清洁电器-0.5-2.3-0.2-1.3个护按摩0.1-0.10.1-0.1厨电传统厨电-0.8-0.6-0.8-0.4集成灶-0.3-0.2-0.10.0显示类-0.7-0.30.7-2.4零部件0.3-0.41.0-0.2数据来源：Wind、国泰海通证券研究清洁电器：板块整体业绩增速大幅低于收入增速。品牌企业内销受益于国补，外销景气趋势仍在，石头科技在积极的市场开拓策略下收入端持续高增，科沃斯利润率有所修复。代工企业收入由于抢出口高增，但利润端由于关税分担/汇兑收益减弱等因素影响表现不及收入。黑电：黑电品牌企业内销受益于国补，量价提升势头不减，外销增速放缓，主要来自北美线下渠道竞争加剧、终端出货有受阻，整体仍处在利润率修 2025Q121.5%28.6%3.8%2.4%-14.6%-9.0%-7.0%29.6%2025Q1-45.6-41.8-0.5-1.3-0.1-0.60.1-0.80.0 复通道；黑电代工企业如康冠科技25Q1净利率有所改善，虽然海外代工订单继续放量，但其毛利率更高的交互平板业务有所复苏、创新显示业务通过跨境电商模式挖掘新增长点，销售结构有所优化。厨电：厨电板块在地产后周期影响下增长承压，集成灶行业降幅进一步扩大，一二线收入占比较高的传统厨电比三四线收入占比较高的集成灶显示出更强的韧性，但受到行业整体需求低迷及竞争加剧影响，行业整体盈利能力承压，集成灶行业甚至出现集体亏损。从毛销差来看，行业竞争相对更激烈的清洁电器、个护按摩、传统厨电和集成灶类别下滑幅度较大，而厨小电板块则迎来的小幅改善0.3pcts，我们认为主要是得益于国补政策以及平台去内卷趋势下对于厨小电板块销售费用的改善，以及作为提前进入调整期的板块，我们预计行业产能也正在逐步出清的过程中。表5：家电行业分子版块毛销差同比表现2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q10.7%0.8%0.7%0.8%0.1%-1.0%-0.6%-0.6%0.9%0.8%1.4%1.2%0.2%-0.3%-0.5%-0.4%-0.3%-0.5%-0.6%-0.6%0.1%-1.2%-0.6%0.3%-2.8%4.3%-4.3%0.2%5.0%-0.6%-0.5%-2.6%2.5%0.3%2.2%-2.8%-3.0%-4.6%-3.3%-1.4%2.3%1.5%-2.6%0.3%-2.6%-2.4%-2.2%-1.0%0.7%0.3%0.6%-2.4%-10.3%-16.4%-4.6%-25.9%-1.8%-1.5%-2.2%-2.7%-0.6%-2.6%-0.1%-0.1%1.9%3.1%3.4%1.2%1.0%-1.0%-0.2%-0.4%4.现金流：白电分化，格力Q1现金流改善拉动整体整 体板 块 现 金 流 表 现 波