德拉亚金融公司（DERAYAH AB）持有评级：风险回报平衡

核心观点

积极方面： Derayah 在 2025 年第一季度表现稳健，非息及国际经纪业务收入占比提升至 13.7bp，贸易融资基金 (TFF) 利差扩大至 244bp。受此影响，经纪业务对总收入贡献率上升至 64%。新资产管理基金将于 2025 年推出，预计将推动费用和收入占比提升。

消极方面： 资产管理混合费率下降至 75bp，主要受订阅费折扣和绩效费减少影响。受利率下降、国内证券借贷 (SBL) 扣除放缓以及国际业务证券相关交易放缓影响，托管账户 (AUC) 和总括账户 (Omnibus) 的收入占比有所下降。

关键数据

• 2025 年第一季度净收入与上一季度基本持平。
• 预计 2025 年每股收益 (EPS) 下降 4%。
• 预计 2025 年和 2026 年净利润分别增长 1% 和 19%。
• 目标价维持在 SAR32.20，评级为持有。

研究结论

分析师认为，Derayah 的风险回报平衡。D360 数字银行的发展是关键的价值释放点，预计将于 2027 年实现盈亏平衡。主要下行风险在于国际和国内经纪业务的交易活动低于预期。至少 60% 的派息承诺将为估值提供下行支持。当前股价为 2026 年预期 EPS 的 13.5 倍，股息收益率为 4.6%。