瑞典电信公司（TELIA SS）：瑞典电信公司AB（TELIA SS）：持有波动的增长率

Telia Company AB在2025年第一季度实现了强劲的开局，但重组的影响并非在所有地区都同等明显。瑞典、芬兰和立陶宛的重组带来了约200个基点的底层年同比EBITDA利润率扩张，而挪威的表现不佳，EBITDA同比下降1.7%，利润率同比下降30个基点。挪威将在2025年造成逆风效应，同时失去ICE批发合同和电视销售因 carriage dispute 受到冲击，进一步加剧了运营压力。挪威削减成本更具挑战性，预计2024年的 EBITDA 利润率远高于芬兰，且人员削减比例较低。

短期现金流问题方面，电视及媒体业务将被出售，去除盈利波动性，但投资案例依然相对复杂，涉及瑞典、芬兰和挪威三个不同的市场。2025年自由现金流指引极具挑战性，完全整合后预计SEK7.2亿，现金流指引为SEK7.5亿。

良好的开端体现在集团服务收入同比增长1.8%，EBITDA同比增长6.7%，自由现金流改善20亿瑞典克朗。第一季度是2024年12月重组后的第一个完整季度，EBITDA 利润率同比提升120个基点，印证了重组的影响。然而，市场关注点仍在于管理层关于全年剩余时间增长分阶段的评论，预计第二季度和第三季度 EBITDA 增长将低于全年5%以上的指引，然后在第四季度大幅回升。

研究结论方面，重组的影响清晰，但并非在所有地方都实现。电视及媒体业务的处置将从长远来看证明其能获得更好的估值倍数。自由现金流指引看起来难以实现。向前滚动DCF并更新WACC假设将目标价推向SEK33.50（从SEK31.00），重申持有评级。