双粕周报：基本面偏空，逢高看空

本周双粕观点摘要1、全球大豆市场：本周美豆最新种植进度数据显示，种植进度达到30%，远高于去年同期的24%，但未来十五天降雨预计低于正常水平，且按照CPC展望数据来看，5月美国五大湖地区存在降雨低于正常水平的风险。6月美国大豆地区降雨预计良好。巴西丰产，阿根廷进入收割阶段，且机构对于阿根廷大豆产量最新预计为4900万吨，与美农数据相符，总体来看，南美产量基本丰产定局。美农5月报告小幅调增全球期末库存，由于压榨量大幅调增，导致库消比同比下降；美豆产量调减，压榨调增，期末库存调减，报告偏利多2、国内市场方面供应库存端：4月国内开始进入南美大豆集中供应阶段，国内港口及大豆库存连续回升，但由于4月国内各港口大豆通关节奏缓慢，油厂开机量偏低，导致豆粕库存低位运行，创下过去十年同期最低。但按照中国商务部预估数据显示4月大豆进口980万吨以上，5月中下旬，豆粕供应有望逐步恢复。豆粕现货价格与基差已经出现不同程度的回落。由于目前饲料企业库存偏低，存在补库需求，5月豆粕累库幅度预计有限。消费端：下游生猪，一季度生猪存栏同比增加2.2%，鸡蛋，肉禽方面存栏整体稳定，同比小幅增加，饲料消费预期较为乐观。后市关注：美生柴政策对豆油端影响美豆种植天气中美贸易进展总结：中美贸易大幅缓和，但10%的关税仍令美豆性价比偏低，实际利空较小，情绪利空。市场价格焦点转入集中到港及美豆种植。美豆种植顺利，虽降雨存在不足但缺乏持续性。但美农5月报告及美生柴政策预期也支持了美豆价格走势。若美豆种植天气顺利，则近期将维持偏弱格局下的震荡行情为主。短期阶段操作，仍以逢高看空思路为主。 1、全球菜籽：加拿大菜籽国内压榨需求旺盛，出口需求旺盛，预计将超额完成年度出口预估。美国停止对其他国家90天加征关税后，加籽价格持续攀升至贸易战前水平，价格表现强势。新年度加籽种植面积下降，但由于单产上调，产量同比小幅增加，关注6月种植报告。欧盟方面，欧盟地区新年度菜籽产量预估维持平稳1900万吨左右，后续关注天气情况。截止最新数据，欧盟对菜籽年度进口数据同比增加。2、菜籽及菜粕库存：国内现货市场方面，受加籽价格上涨，国内加籽进口盘面榨利和现货榨利大幅回落至负水平。进口榨利的下降，或导致远期菜籽进口积极性下降，利多远月价格预期。但短期内，国内目前菜粕商业库存偏高，加上5月国内新菜籽收获上市，短期现货端供应压力依然存在。伴随豆粕现货端供应的逐步改善，豆菜粕现货价差回落至700元/吨，替代效益下降。下游消费方面，水产养殖开启有利于菜粕消费预期。后市关注：美豆种植面积及天气；加拿大种植面积及天气；美发起的国际贸易关税后续情况。总结：国内新菜籽上市，以及豆粕端价格下跌，导致菜粕价格近期承压调整。但考虑加籽国际价格的强势以及远月进口压力偏低，菜粕短期调整空间预计有限。5月预计先弱后强。关注美豆端及加籽端种植是否能够给予升水。 5月8日美国CPC最新预测：气候中性会贯穿北半球的夏季，6月-8月有74%的概率会持续，并有50%的概率会贯穿北半球的8月至10月。4 一周市场情况-USDA美国农业部公布的5月油籽报告显示，全球大豆市场方面，2025/26年度全球大豆期末库存预估为1.243亿吨，大豆产量预计为4.268亿吨，增长1%，巴西大豆产量预计创纪录达1.75亿吨（增600万吨），阿根廷因转种玉米产量微降至4,850万吨。全球大豆压榨量预计增3%至3.665亿吨，主要来自中国、美国、巴西、埃及、巴基斯坦的增长。全球大豆出口预计增加4%至1.884亿吨，南美主要出口国出口增850万吨，远超美豆出口降幅。全球期末库存微增120万吨至1.243亿吨，主因巴西和阿根廷库存上升部分抵消美国库存下降。全球2025/26年度豆油产量预计为7076.9万吨，较上年度预估上调220.2万吨。全球2025/26年度豆油期末库存预计为644.9万吨，较上年度预估上调39.2万吨；全球2025/26年度豆油出口预计为1373.7万吨，较上年度预估下修43.8万吨。其中，阿根廷豆油出口预计为660万吨，较上年度预估上调5万吨；巴西豆油出口预计为140万吨，较上年度预估持平。 一周市场情况-USDA 2025/26年度美豆供应收紧本次报告中上调了2024/25年度美豆出口量2500万蒲至18.5亿蒲，该年度期末库存相应下调2500万蒲至3.5亿蒲。该数值处于市场预估下沿，市场预估范围在3.5-3.75亿蒲。新作方面，本次报告是美农首次对2025/26年度大豆相关数据进行整体预估，种植面积预估为8350万英亩，低于去年同期的8710万英亩，同比减少3.6%。单产预估为52.5蒲/英亩，同比提高3.5%，大豆产量估计为43.4亿蒲同比减少0.6%。需求方面，美农对于2025/26年度大豆出口压榨量都进行了调整，首先是增加了其国内压榨量7000万蒲至24.9亿蒲，而降低了其出口量至18.15亿蒲。出口量减幅小于压榨量增幅，因此2025/26年度美豆期末库存还是呈减少趋势，同比2024/25年度减少5500万蒲。 6 一周市场情况-USDA 据美国农业部USDA发布的5月供需报告，将巴西2024/2025年度大豆产量预期从维持此前的1.69亿吨不变，市场预期为1.6917亿吨。将阿根廷2024/2025年度大豆产量预期维持之前的4900万吨不变，市场预期为4925万吨。7 一周市场情况-美国据美国农业部（USDA）公布的出口检验报告，截至5月8日当周，美国大豆出口检验量为42.61万吨，上周修正后为33.37万吨。2024/25年度（始于9月1日）美国大豆出口检验累计总量为4389.86万吨，上年同期3953.29万吨，同比增加11.04%。美国大豆对中国出口检验量为0万吨，2024/25年度（始于9月1日）美国大豆对中国出口检验累计总量为2148.69万吨，上年同期为2270.10万吨。据美国农业部（USDA）每周作物生长报告，截至5月11日当周，美国大豆种植率为48%，高于市场预期的47%，此前一周为30%，去年同期为34%，五年均值为37%。大豆出苗率为17%，上一周为7%，上年同期为15%，五年均值为11%。USDA最新干旱报告显示，截至5月13日当周，约17%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为15%，去年同期为9%。美国众议院税收委员会拟议的草案计划将45Z清洁燃料税收抵免政策延长至2031年12月31日，同时将原料限制在美国、加拿大和墨西哥。目前被认为碳排放强度过高的油菜籽基生物燃料也可能再次符合抵免条件。据美国农业部（USDA）公布的出口销售报告，截至5月8日当周，美国2024/2025年度大豆出口净销售为28.2万吨，前一周为37.7万吨；美国2024/2025年度大豆出口装船43万吨，前一周为25.8万吨；美国2024/2025年度对中国大豆净销售0万吨，前一周为0.2万吨；美国2024/2025年度对中国大豆累计销售2248万吨，前一周为2248万吨；美国2024/2025年度对中国大豆出口装船0万吨，前一周为6.8万吨；美国2024/2025年度对中国大豆累计装船2241.4万吨，前一周为2241.4万吨。据美国农业部（USDA）公布的出口销售报告，截至5月8日当周，美国2024/2025年度豆油出口净销售为1.4万吨，前一周为1.5万吨；美国2024/2025年度豆油出口装船5.1万吨，前一周为3.5万吨。 据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB发布的5月预测数据显示：①预计2024/25年度巴西大豆产量达到1.683418亿吨，同比增加2062.05万吨，增加14%，环比增加47.2万吨，增加0.3%；②预计2024/25年度巴西大豆播种面积达到4761.27万公顷，同比增加146.31万公顷，增加3.2%，环比增加9.7万公顷，增加0.2%；③预计2024/25年度巴西大豆单产为3.54吨/公顷，同比增加334.7千克/公顷，增加10.5%；环比增加2.7千克/公顷，增加0.1%。巴西全国谷物出口商协会(Anec)预计，巴西5月大豆出口料为1427万吨，较上周发布的初步预估值高13%。按照Anec的最新预估，巴西大豆出口量或较去年5月高出80万吨左右，同时也高于今年4月的1340万吨。5月是巴西大豆出口最繁忙的一个月之一，此时生产商基本完成收割工作并持有较高的库存。新的预测考虑到了大豆出口计划中的最新船只安排。巴西5月豆粕出口料达234万吨，高于上周预估的188万吨，也高于去年同期时的197万。5月11日至5月17日期间，巴西大豆出口量为398.98万吨，上周为310.62万吨；豆粕出口量为62.74万吨，上周为48.73万吨。据外媒报道，巴西马托格罗索州2024/25年度取得破纪录的大豆单产。Fundacao MT的农业经济顾问Elcio Bonfada表示，该州单产平均为每公顷66.3袋，较近些年的平均水平高出14袋。2024/25年度曾起步较晚，种植窗口期初期时降雨不稳定，造成了不确定性。生产商种植进度起初缓慢，落后于近年来的平均水平。当降雨稳定后，种植就迅速推进了。在短短10到15天内，大部分地区都被种植了。 一周市场情况-阿根廷据外媒报道，阿根廷农牧渔业国秘处公布的数据显示，截至5月7日当周，阿根廷农户销售118.15万吨24/25年度大豆，使累计销量达到1407.25万吨。当周，本土油厂采购87.26万吨，出口行业采购30.89万吨。阿根廷农户还销售5.26万吨23/24年度大豆，使累计销量达到4004.23万吨。当周，本土油厂采购4.06万吨，出口行业采购1.2万吨。当周，所有年度大豆销售合计为123.41万吨，使累计销量达到5411.48万吨。截至5月7日，24/25年度大豆累计出口销售登记数量为195万吨，23/24年度大豆累计出口销售登记数量为468.4万吨。据外媒报道，阿根廷罗萨里奥谷物交易所周三将该国2024/25年度大豆产量预估上调至4,850万吨。该交易所此前预测大豆产量为4,550万吨。根据阿根廷农业部的数据，截至5月8日，全国大豆收割率为45%，仅略低于去年同期的48%。考虑到几周前收割进度曾落后11%，这一追赶速度令人印象深刻。在4月30日至5月8日期间，全国收割进度大幅提升了20%。 据农业农村部，本月估计，2024/25年度，中国食用植物油产量3071万吨，比上年度下调5万吨，其中豆油产量减少46万吨，主要是因为大豆进口量下降；花生油产量上调26万吨，主要因为花生产量增加；其他特色植物油产量增加15万吨，主要受特色油籽进口量增加影响。长江中下游大部、西南地区大部油菜处于绿熟至成熟收获期，去年秋冬播以来，油菜主产区气象条件总体利于油菜生长，阶段性低温冻害、阴雨寡照和干旱的影响总体偏轻，病虫害偏轻，油菜丰收在望。本月预测，2025/26年度，中国食用植物油产量3067万吨，比上年度减少4万吨，其中豆油产量1716万吨，菜籽油产量776万吨，比上年度分别减少14万吨、8万吨，主要是因为大豆和油菜籽进口量下降；花生油产量400万吨，比上年增加18万吨，主要是受种植效益较好、政策支持力度加大等影响，花生播种面积预计增加。食用植物油消费量预测值与上年度一致。据农业农村部，本月对2024/25年度中国大豆生产、消费估计值与上月一致，将大豆进口量上调400万吨至9860万吨，仍低于上年度水平，主要是南美新作大豆丰产，目前已进入供应旺季，出口中国数量高于预期。当前正值东北产区大豆春播关键时期，主产区大豆种植意愿总体稳定，土壤墒情良好，春播进度加快。预计2025/26年度中国大豆播种面积10424千公顷，较上年度增长1%；单产每公顷2023公斤，较上年度提高1.1%；产量保持在2000万吨以上。当前生猪产能处于合理区间，随着饲用豆粕减量替代技术的逐步推广，豆粕消费量将继续下降，大豆进口量相应减少；食用消费量保持稳中有增趋势。预计2025/26年度中国大豆进口量9580万吨，较上年度减少2.8%；大豆消费量1.14亿吨，与上年度基本持平。