公司事件点评报告：Q3业绩承压，高股息持续彰显投资价值

证 券 研2024年11月07日 究 报Q3业绩承压，高股息持续彰显投资价值 告—中国石化（600028.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn 基本数据 2024-11-07 当前股价（元） 6.38 总市值（亿元） 7764 总股本（百万股） 121700 流通股本（百万股） 94972 52周价格范围（元） 5.24-7.18 日均成交额（百万元） 927.54 市场表现 中国石化发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业收入23665.41亿元，同比下滑4.19%；实现归母净利润442.47亿元，同比下滑16.46%。其中，2024Q3单季度实现营业收入7904.1亿元，同比下滑9.8%、环比增长0.54%，实现归母净利润85.44亿元，同比下滑52.15%、环比下滑50.86%。 投资要点 (%)中国石化沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国石化（600028）：业绩同比高增，现金流改善，分红优势突出》2024-08-27 2、《中国石化（600028）：持续增加优质储量，油价下行催化公司利润修复》2024-08-13 公司研究 ▌油价下行叠加石化产品毛利率受损导致业绩承压 2024Q3，公司归母净利润同比减少93.11亿元，降幅超 50%，业绩下行的原因之一是油价下降导致公司库存收益同比大幅减少。去年Q3油价单边上行趋势在2024年同期转化为下行趋势，Q3布伦特原油均价同比降幅超过7美元，下滑8%。受到油价下行影响，公司存货相较上季度末减少298.78亿元，环比下滑10%，出现显著减值。此外，受到油价降低影响，公司石油石化产品毛利有所下降，也对公司Q3业绩造成了压力。 ▌重视股东回报，明确未来三年分红比例不低于 65%，未来高分红持续稳定 公司高度重视投资者回报，多年来保持分红的连续性和稳定性。2022年以来，董事会加强价值管理，发起实施境内外股份回购，有力提升了公司价值，今年公司将继续实施股份回购。董事会提议未来三年公司每年现金分红比例不低于65％，稳定投资者未来高分红预期，同时公司已经在年中派发现金股利每股0.146元（含税）。 ▌化工需求仍未见拐点，公司减亏成效显著 2024年1-9月，国内化工品市场仍处于景气低谷，公司化工 产品经营总量为6217万吨，同比减少126万吨，化工板块乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物/合成纤维/合成橡胶产量同比分别-5.8%/-1.8%/+24.1%/+16.3%/-1.3%。但得益于公司采用原料多样化、安排负边际效益装置降负荷及经营性停工、开拓境外市场等措施，公司化工板块在今年实现了全产全销，板块息税前亏损47.87亿元，较去年同期减亏19.2亿元，化工板块减亏成效显著，随着油价下行和需求好转，化工板块有望扭亏为盈。 ▌盈利预测 预计公司2024-2026年归母净利润分别为707亿元、769亿元、815亿元，当前股价对应PE分别为11.0、10.1、9.5倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,212,215 3,325,969 3,375,956 3,436,860 增长率（%） -3.2% 3.5% 1.5% 1.8% 归母净利润（百万元） 60,463 70,691 76,853 81,522 增长率（%） -8.8% 16.9% 8.7% 6.1% 摊薄每股收益（元） 0.51 0.58 0.63 0.67 ROE（%） 6.3% 7.3% 7.8% 8.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,212,2153,325,9693,375,9563,436,860 现金及现金等价 164,960234,935309,222383,796营业成本 2,709,6562,806,8882,843,8322,892,444 物 营业税金及附加 272,921 282,586 286,833 292,008 应收款 74,741 77,388 78,551 79,968 销售费用 61,164 63,330 64,282 65,441 存货 250,898 286,067 289,881 294,861 管理费用 59,664 61,777 62,705 63,837 其他流动资产 43,836 45,388 46,070 46,901 财务费用 9,922 4,268 2,188 100 流动资产合计 534,435 643,778 723,724 805,527 研发费用 13,969 14,464 14,681 14,946 非流动资产: 费用合计 144,719 143,839 143,856 144,324 金融类资产 3 3 3 3 资产减值损失 -8,772 -8,772 -8,772 -8,772 固定资产 690,897 752,987 746,048 713,616 公允价值变动 467 467 467 467 在建工程 180,250 72,100 28,840 11,536 投资收益 5,811 5,811 5,811 5,811 无形资产 138,181 131,272 124,363 117,799 营业利润 86,744 101,311 110,088 116,738 长期股权投资 234,608 234,608 234,608 234,608 加:营业外收入 1,970 1,970 1,970 1,970 其他非流动资产 248,303 248,303 248,303 248,303 减:营业外支出 2,598 2,598 2,598 2,598 非流动资产合计 1,492,2391,439,2701,382,1621,325,862 利润总额 86,116 100,683 109,460 116,110 资产总计 2,026,6742,083,0482,105,8862,131,388 所得税费用 16,070 18,788 20,426 21,667 流动负债: 净利润 70,046 81,895 89,034 94,443 短期借款 59,815 59,815 59,815 59,815 少数股东损益 9,583 11,204 12,181 12,921 应付账款、票据 259,000 295,305 299,242 304,383 归母净利润 60,463 70,691 76,853 81,522 其他流动负债 201,022 201,022 201,022 201,022 流动负债合计 647,076 687,886 693,804 701,357 非流动负债:长期借款 187,860 187,860 187,860 187,860 其他非流动负债 233,083 233,083 233,083 233,083 非流动负债合计 420,943 420,943 420,943 420,943 负债合计 1,068,0191,108,8291,114,7471,122,300 所有者权益股本 119,349 121,700 121,700121,700 股东权益 958,655 974,219 991,1391,009,088 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -3.2% 3.5% 1.5% 1.8% 归母净利润增长率 -8.8% 16.9% 8.7% 6.1% 盈利能力毛利率 15.6% 15.6% 15.8% 15.8% 四项费用/营收 4.5% 4.3% 4.3% 4.2% 净利率 2.2% 2.5% 2.6% 2.7% ROE 6.3% 7.3% 7.8% 8.1% 偿债能力资产负债率 52.7% 53.2% 52.9% 52.7% 营运能力 负债和所有者权2,026,6742,083,0482,105,8862,131,388 益 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产周转率 1.6 1.6 1.6 1.6 净利润 70046 81895 89034 94443 应收账款周转率 43.0 43.0 43.0 43.0 少数股东权益 9583 11204 12181 12921 存货周转率 10.8 10.8 10.8 10.8 折旧摊销 88512 52969 56763 55955 每股数据(元/股) 公允价值变动 467 467 467 467 EPS 0.51 0.58 0.63 0.67 营运资金变动 -7133 1443 258 325 P/E 12.6 11.0 10.1 9.5 经营活动现金净流量 161475 147977 158703 164110 P/S 0.2 0.2 0.2 0.2 投资活动现金净流量 -155865 46060 50199 49737 P/B 0.9 1.0 1.0 0.9 筹资活动现金净流量 64365 -66331 -72114 -76494 现金流量净额 69,975 127,706 136,788 137,353 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工、新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以