纺织服装行业：2024及2025Q1业绩承压，未来愈加明朗

业绩概览

2024年，纺织制造板块收入1181亿元，同比增长8.37%，归母净利润92.91亿元，同比增长8.6%，但逐季走弱，Q4单季度净利润同比下滑10.8%，主要受外需走弱影响。服装家纺板块收入约1528亿元，同比下降2.2%，利润101.3亿元，同比下降29.95%，Q4单季度利润同比下滑80%。2025年Q1，纺织制造板块环比改善，收入微增0.68%，归母净利润同比增长11.38%，主要因海外基地产能利用率提升。服装家纺板块Q1收入同比下降3%，归母净利润同比下降9%，但下滑幅度收窄。

港股运动服饰表现

1. 运动国产品牌：保持增长，利润端略有压力。安踏体育、李宁、特步国际、361度收入增速分别为14%、4%、-5%、20%，利润增速分别为52%、-5%、20%、19%。
2. 运动制造商：2024年均取得较好增长，申洲、裕元收入分别增15%、4%，净利润分别增37%、43%。
3. 零售商：滔搏收入、利润分别增7%、20%，宝胜收入下滑8%，利润持平，主要因滔搏小众运动品牌和户外品牌客户增长较快，而宝胜对耐克、阿迪达斯等少数品牌依赖度较高。

服装家纺：政策有望提振内需

• A股：一季度服装家纺环比回暖，消费意愿持续回升。2025年国家实施多项促消费政策，如超长期特别国债支持消费品以旧换新、金融支持消费政策等，有望推动行业进入库存周转率同比持续提升的良性周期阶段。
• 投资主线：关注优质品牌，如海澜之家和富安娜。

运动服饰，国产品牌维持较好正增长

• 国产品牌2024年保持增长且份额提升，安踏、李宁、特步等品牌表现强劲，并加速国际化布局，安踏收购德国户外品牌狼爪，特步收购索康尼、迈乐品牌。
• 2025年各个品牌继续保持扩张态势，一季度均保持较好增长。

纺织制造：关税风险暂时缓解，海外产能配置仍重要

• 2025年纺织订单受内外需影响：内销方面，2025年服装家纺消费有望受提振政策带动；外销方面，中美关税风险暂时缓解，但长期看将倒逼纺织企业拓展新兴市场，“一带一路”沿线国家出口额将有明显增长。
• 海外产能基地重要性提升：2025年贸易形势复杂，海外具备产能储备的纺织企业能有效应对贸易政策变化。上游面辅料企业产能仍占大部分在中国，下游代工制造企业产能已大部分布局在东南亚。

投资建议

• 纺织制造行业整体规模有望改善，符合发展趋势的企业有望取得超过行业的增长。
• 建议关注具备海外产能布局的优秀制造企业，继续推荐华利集团、申洲国际等。

风险提示

• 宏观经济波动，原材料成本波动，海外地缘政治事件等影响海外需求。