本周A股市场在黄金坑兑现后进入震荡市，成长风格表现强于价值风格。主要指数和行业均已完成“填坑行情”，其中沪深300、上证50和上证指数等权重指数均完成“出坑”，而代表小微盘的微盘股指数和中证2000已完成修复并创出新高。我们认为，当前市场内部资金的心情较为复杂，一方面看到银行和小微盘双双创出新高，杠铃策略的演绎进一步走向极致，另一方面也担忧大盘指数存在一定压力，包括关税谈判超预期落地后是否会削弱国内“对冲政策”必要性的预期，以及首轮关税谈判所产生乐观情绪是否是未来一段时间的顶点。
我们依然坚持大盘指数在黄金坑兑现后转入“震荡市”的思维，尽管大盘在“出坑”后风险偏好集中提升阶段已经结束，但市场没有明显“二次探底”风险，在这个阶段安心做结构，好好找α是可以的。当前黄金坑兑现后的震荡格局要向上突破需要短期和中期两个方面的条件：短期看国内经济对冲政策的支持下，宏观经济与A股基本面能出现好转的信号；中期看，市场逐渐意识到“年初AI科技DeepSeek1.0”+“5月军工科技Deepseek2.0时刻”+“外贸出口延续4月数据韧性与出海大潮不可阻挡”+“房地产对经济拖累接近尾声”，中国经济将倾向于完成新旧动能转换定价，大盘指数将在较长时间内震荡中枢实现不断上移。
同时，当前黄金坑兑现后的震荡格局向下突破需要提防美元指数的意外走升。当前包括标普500指数在内的美股已经完成填坑行情，而美债利率呈现上升的同时美元指数维持在100附近波动，目前美股主要是由散户主导力量推动，更多代表情绪和筹码，推动世界秩序深刻变革的核心力量与塑造时代格局的深层力量所形成的趋势依然会压制美元，眼下依然处于“弱美元”底色，使得美-非美资产回摆的信号依然明确。
对于风格结构而言，目前沪深300、上证50和上证指数等权重指数均完成“出坑”，代表小微盘的微盘股指数和中证2000已完成修复并创出新高。我们认为，这种市值越小涨幅越高的趋势，并非如此前是由两融资金推动的，而是风险资金在存量结构中的切换导致小微盘的持续上涨。
在行业结构层面，在印巴冲突后以军工科技为为代表“Deepseek2.0”时刻后，行业轮动偏向于无序轮动。面向5月，我们依然维持“科技第二波”的观点，但5月“科技第二波”依然是建立在高股息+科技的杠铃策略下。眼下红利资产作为底仓的配置价值仍然较高。最后，对于内需消费，我们始终建议围绕新时期消费投资与新消费组合结合。
