权益市场资金流向追踪（2024W8）：重视小微盘风格背后的筹码变化

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 重视小微盘风格背后的筹码变化 ——权益市场资金流向追踪（2024W8） 2024年3月3日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 吴彦锦金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523090002 联系电话：+8618616819227 邮箱：wuyanjin@cindasc.com 周君睿金融工程与金融产品分析师执业编号：S1500523110005 联系电话：+8619821223545 邮箱：zhoujunrui@cindasc.com 证券研究报告金工研究 金工专题报告 于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 吴彦锦金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523090002联系电话：+8618616819227 邮箱：wuyanjin@cindasc.com 周君睿金融工程与金融产品 分析师 执业编号：S1500523110005联系电话：+8619821223545 邮箱：zhoujunrui@cindasc.com 权益市场资金流向追踪（2024W8）：重视小微盘风格背后的筹码变化 2024年3月3日 冬去春来，2月A股资金面环境取得总体显著改善。沪指周线实现“三连阳”站稳3000点关键位，周内情绪虽有反复但向上动能仍在积聚；资金来源从被动配置性资金向更广泛方向扩散，布局方向亦从大盘蓝筹、宽基指数成份股向概念主题方向扩散。从交易活跃度来看，万得全A已连续4个交易日成交额突破万亿关口，成交活跃度明显提升。本周资金面值得关注的重点包括：（1宽基ETF流入转负，主动性资金情绪得以有效提振。宽基ETF结束了2024年上旬以来连续6周的正流入，最新1周累计净流出约35.24亿元，配置性资金少量流入AI主题工具型产品；主力、主动资金在TMT板块部分行业及个股产生共识。（2）外资已开启回流态势。2月北向资金合计净流入约607.44亿元，月内4个交易日单日流入过百亿。（3）融资盘压力明显缓解。节后融资余 额持续回升，截至2月底达14409.07亿元，回到2月初水平。据此，我们认为后续各路资金的关注重点可能回到如何更新国内经济预期的定价以及如何把握“大规模设备更新”、“新质生产力”等热词背后的结构性机会，情绪角度建议在保持乐观的同时仍要警惕3000点关键位附近的资金分歧。 重视小微盘风格背后的筹码变化。近期投资者普遍关注年初小微盘流动性危机及其后续演绎状况，我们也发布了报告《本轮小市值风格崩溃与量化策略回撤的分析与展望》予以详细解读。本周万得微盘股指数表现总体延续了2月8日以来的修复态势，说明原先减仓的产品可能存在风格切回情形，也可能存在基于错杀回补逻辑新入场的主动资金；但小微盘整体于2月28日跌幅较深，或与近期快速反弹后的止盈盘力量有关。我们提示：短期视角下仍需警惕量化私募月末/月中开放时点可能形成的被动抛压，需谨慎追高；中长期则应对小微盘风格背后的筹码变化予以足够重视。近年来，小微盘风格的长期繁荣与量化策略增量资金涌入绑定，如果本轮老资金风格回归/新资金进入强度足够大则可能促成小微盘溢价的充分修复，带动相关产品在原有盈利模式下继续运作，但可能会采取更为严格的风控手段。但如果小微盘踩踏情形再度发生，则可能动摇资金对现行量价因子体系的依赖，倒逼量化私募管理人更加严格地约束市值暴露，甚至可能导致因子有效性的切换，形成以大盘蓝筹选股域和基本面因子为主的新格局。 公募：配置性资金暂缓流入宽基ETF，AI主题热度提升。截至2024/3/1主动权益型基金平均测算仓位84.12%；普通股票型、偏股混合型、配置型基金平均测算仓位88.02%、84.34%、81.74%；最新“固收+”基金测算仓位23.22%，较上周值22.18%上升0.05pct。行业配置变动方面：最近1周银行、食品饮料、煤炭、电子、建材等行业测算仓位提升幅度较大，计算机、机械、石油石化等行业测算仓位有所下降。新基金发行方面：（12023年主动权益型基金发行数量及规模均不及2022年，信心实质性修复尚需时间；全年该类产品新发339只，规模合计约1387.11亿元。2024年 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 初以来主动权益型基金新发42只，规模合计约106.75亿元。（2）2023年 被动权益型基金规模也有缩水，全年该类产品新发235只，规模合计约 1227.14亿元，约为2022年水平的83.19%。2024年初以来被动权益型基 金新发23只，规模合计约50.30亿元。ETF流向方面：按周频口径估算 本周宽基ETF结束了2024年上旬以来连续6周的正流入，最新1周累计净流出约35.24亿元；分行业板块来看TMT、金融、消费、周期制造主题产品本周分别净流入约-18.17亿元、-18.98亿元、-3.97亿元、-19.33亿元周内部分AI主题工具型产品如易方达中证人工智能ETF、华夏中证动漫游戏ETF等收获被动资金关注。 其他重点监控机构方面：2024M1私募规模、仓位均遭遇大幅下行，达到历史低位。（1）私募：截至2024年1月底，私募证券投资基金规模5.52万亿元，近3月环比减少超2000亿元；同期华润信托阳光私募股票多头指数成份基金平均股票仓位48.18%，较2023年12月底下降7.76pct，已至2015年以来最低位。从当前规模及仓位情形看，1月下行市场环境对私募多头类产品的净值管理难度产生较大影响；但2月以来市场情绪已出现明显转暖迹象，形成超跌布局机会，有望带动私募资金回流。（2）保险：2023M12估算仓位12.02%，较2023M11下降0.35pct，已连续5个月下降。（3）信托：2023Q3估算仓位3.90%，降至2021Q2以来低位。 主力/主动资金流向：沪指周线三连阳，周内情绪有所反复，本周主买净额约-1100亿元。行业方面：本周主力流入电子、计算机，流出机械、传媒，主动资金流入有色金属，流出机械。 沪深港通：北向资金当周共计净买入约235.46亿元,其中沪股通净买入约 156.66亿元,深股通净买入约78.79亿元。2024年2月北向资金累计净买入约607.44亿元,年初以来北向资金累计净买入约409.05亿元。行业方面：一级行业层面，本周北向资金流入电子、有色，流出交运；二级行业层面，本周北向资金流入半导体，流出公路铁路。 风险因素：结论基于历史数据统计、建模和测算，受市场不确定性影响可能存在失效风险。 目录权益市场资金流向追踪（2024W8）：重视小微盘风格背后的筹码变化5 1.公募：配置性资金暂缓流入宽基ETF，AI主题热度提升5 2.其他重点监控机构：2024M1私募规模、仓位均遭遇大幅下行7 3.主力/主动资金流向：沪指周线三连阳，主力资金流入电子、流出机械8 4.沪深港通：本周北向资金净买入235.46亿元，2月净买入约607.44亿元11 5.两融：节后融资余额持续回升，截至2月底达14409.07亿元，回到2月初水平12 6.一级：2024M2沪深上市新股5只，首发实际募集资金约50.15亿元12 7.限售解禁：2024M3沪深限售解禁金额预计约1770亿元13 8.重要股东：新规后重要股东减持幅度明显减弱13 风险因素13 表目录表1：2024W8周个股资金净流入额（TOP5&BTM5，亿元）9 表2：2024W8周中信一级行业资金净流入额（TOP5&BTM5，亿元）9 表3：2024W8周个股资金主动净流入额（TOP5&BTM5，亿元）10 表4：2024W8周中信一级行业主动净流入额（TOP5&BTM5，亿元）10 图目录图1：主动权益型基金测算仓位(持股市值加权)5 图2：“固收+”基金测算仓位(持股市值加权)5 图3：主动权益型基金行业仓位测算值(食品饮料)6 图4：主动权益型基金行业仓位测算值(电子)6 图5：主动权益型基金历年年初以来累计新成立数量6 图6：主动权益型基金历年年初以来累计新成立份额(亿份)6 图7：被动权益型基金历年年初以来累计新成立数量7 图8：被动权益型基金历年年初以来累计新成立份额(亿份)7 图9：2023年以来ETF分类累计净流入额(亿元)7 图10：私募证券投资基金规模(亿元)及仓位(%)8 图11：保险资金运用余额、流向结构(亿元)及仓位(%)8 图12：信托资金余额、流向结构(亿元)及仓位(%)8 图13：近1年沪深京三市资金净流入结构分布(亿元)9 图14：近2年陆股通成交净买入额(亿元)11 图15：分月陆股通成交净买入额(亿元)11 图16：陆股通持股市值及周净买入额(中信一级行业,亿元)11 图17：陆股通持股市值及周净买入额(中信二级行业TOP10&BTM10,亿元)11 图18：近2年港股通成交净买入额(亿元)11 图19：分月港股通成交净买入额(亿元)11 图20：沪深京三市融资融券余额(亿元)12 图21：近2年融资买入额、融券卖出额(亿元)12 图22：沪深新股首发家数及募集资金规模12 图23：分上市板限售解禁规模合计(亿元)13 图24：分月重要股东净增持规模（亿元）13 图25：近3月分行业重要股东净增持规模(亿元)13 权益市场资金流向追踪（2024W8）：重视小微盘风格背后的筹码变化 资金博弈是推动资产价格形成的重要因素，资金流向和结构观察是权益市场投资者绕不开的“必修课”。为此，信达金工团队推出权益市场资金流向追踪系列周报，从各大关键机构和不同属性的资金出发刻画市场动向，涵盖公募、私募、保险、信托、主力/主动资金流、北向资金、两融、新股首发、限售解禁、产业资本增减持等方面，部分数据经公开披露值加工计算得到。 1.公募：配置性资金暂缓流入宽基ETF，AI主题热度提升 国内公募基金仓位真实数据存在低频性、滞后性，仅能从定期报告中提炼，追踪价值受数据可得性限制。为解决这一痛点，我们“因基施策”，在兼顾基金持仓偏好和换手特征的基础上构建模拟组合，推出周频基金仓位测算数据。具体方法论详见报告《基于基金模拟组合的公募基金仓位测算——探寻高精度的仓位测算方法》。 截至2024/3/1，主动权益型基金平均测算仓位84.12%；普通股票型、偏股混合型、配置型基金平均测算仓位88.02%、84.34%、81.74%；最新“固收+”基金测算仓位23.22%，较上周值22.18%上升0.05pct。 图1：主动权益型基金测算仓位(持股市值加权) 资料来源:聚源、Wind、信达证券研发中心统计日期：2014/1/1-2024/3/1 图2：“固收+”基金测算仓位(持股市值加权) 资料来源:聚源、Wind、信达证券研发中心统计日期：2021/1/1-2024/3/1 注：（1）本周报中，主动权益型基金包括普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型四类（以万得二级分类计，下同），其中灵活配置型、平衡混合型合称配置型基金。固收加基金包括偏债混合型基金、混合债券型二级基金、灵活配置型基金。 （2）市场平均仓位为合格样本经持股市值加权计算得到。其中，主动权益型基金合格样本筛选门槛如下：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位大于60%。固收加基金合格样本筛选门槛如下：成立期满两个季度、未到期、规模大于5000万元、过去四期平均仓位在10%-30%。 （3）以上测算均剔除不完全投资于A股的基金。 基于此前报告《如何更精准地实时跟踪基金的行业与风格仓位》，我们使用模拟持仓方法即时估计公募基金的行业配置动向。模型测算结果显示：（1）当前公募前五大重仓行业：医药、电子、