湘财股份研报总结
核心结论
湘财股份全资子公司湘财证券为老牌互联网特色券商，有望通过吸收合并大智慧，深化“流量+牌照”业务模式，提升综合竞争力。湘财股份是少数由民营资本控股、具备灵活机制的证券类上市公司，通过全资子公司湘财证券开展证券业务，公司坚持以互联网券商为特色发展方向，持续深化与大智慧、益盟等互联网金融平台的合作，致力于打造具有差异化竞争力的互联网化综合券商。2025年3月，湘财股份公告称拟收购大智慧并配套募资，预计“流量+牌照”模式将持续深化。参考东方财富的成功经验，我们看好公司整合后协同效应的发挥和盈利提升，首次覆盖，给予“增持”评级。
公司概况
湘财股份为民营资本控股，业务机制灵活。公司股权结构相对分散，“新湖系”实际控制湘财股份，民营控股地位保持稳定。2024年以来，湘财股份先后引入衢州市国资委、浙江省国资委两轮国资入股，股权结构优化，混合所有制改革深化。湘财股份子公司布局以证券为主，证券业务营业收入在湘财股份营业总收入占比高达75.3%。
湘财证券业务分析
湘财证券为老牌券商，互联网基因浓厚。湘财证券近年来整体经营表现呈现稳健发展态势，经纪信用业务是湘财证券的重要收入来源。2024年经纪净收入和利息净收入占比分别为32.1%、30.4%，合计达62.5%。湘财证券以财富管理和金融科技为竞争力，通过与大智慧、益盟股份等头部平台合作，设立互联网证券营业部，扩大客户基础；同时，依托流量优势布局投资顾问服务，探索高净值客户信用业务转化，不断提升单客户ARPU值。
收购大智慧展望
湘财股份拟收购整合大智慧，有望实现协同。湘财证券以经纪信用业务为重要收入来源，以互联网和投资顾问为特色。在与大智慧合作方面，公司或将通过“先投顾，后交易，再信用”的路径开始合作，借助大智慧稳定的流量入口与金融科技和AI优势，助力经纪、信用与投顾业务协同增长，推动盈利能力和估值水平持续上行。
盈利预测和估值展望
因公司收购及整合情况暂不明确，以下盈利预测仅为湘财股份盈利预测，未包括合并后的大智慧及业务协同产生的收入利润。预计2025-2027年湘财股份营业总收入分别为30.45亿元、34.12亿元、39.00亿元，同比+38.9%/+12.1%/+14.3%；归母净利润分别为3.62亿元、4.70亿元、6.18亿元，同比+231.3% / +30.0% /+31.4%。基于审慎角度，选取PE估值方法，给予2025年75x PE估值，对应合理股价为9.49元，给予公司“增持”评级。
风险提示
资本市场改革进度不及预期、并购重组推进不及预期、资本市场波动风险、行业竞争加剧风险、佣金费率大幅下降风险。
