4月金融数据点评：政府债融资占比持续回升

4月金融数据点评显示，M1增速回调，M2增速明显加快，M2-M1剪刀差扩大，反映居民企业资金活跃度减弱，居民高储蓄特征未变，消费需求暂未出现明显改善，企业部门投资扩张意愿不强。社融结构中政府债占比明显扩大，支撑社融规模增加。具体来看：

存款端：M1同比增速放缓至1.5%，流动性增速略微放缓，经济活动偏谨慎，主要受商品房成交量减少和企业经营活跃度下降影响。M2同比增速上升至8%，在低基数背景下，财政政策发力推动M2增速大幅提高。M2-M1剪刀差扩大至6.5%，市场生产消费投资意愿下降，定期存款增加，企业生产活动放缓，新订单和需求增长动力不足。

融资端：政府债券融资依然偏强，居民企业贷款需求均有回落。4月社会融资规模同比增长18.6%，同比多增12249亿元，其中政府债占比较上月的25.2%扩大至83.9%。4月社融口径政府债净融资9729亿元，同比多增10666亿元。今年1-4月份政府发债规模已达48467亿元，占全年计划发行量的41%，当前进度明显快于近五年均值。企业贷款新增6100亿元，同比减少2500亿元，其中短期贷款减少4800亿元，中长期贷款新增2500亿。居民贷款中长贷、短贷分别减少1231亿元和4019亿元。

研究结论：财政发力力度相对减弱，4月社融数据主要依靠政府融资拉动，企业和居民信贷需求降低。除季节性影响外，关税影响开始显现，价格水平偏低导致实际利率较高、外部不确定性等因素导致经济预期偏弱，抑制信贷需求。5月降准降息落地可能将带动需求回升，但让经济出现明显好转需要进一步下调政策利率，降低居民企业融资成本。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；实际利率测算误差和时滞；降息降准不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。