近期调研反馈：周观点：积极求变，开拓新章

投资建议：1、白酒：强化内功、蓄力改善，权重龙头配置价值凸显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）受益复苏与风险偏好提升，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、老白干酒、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：巩固优势积极求变，探索增长新曲线，建议寻找高成长与强复苏两条主线：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、好想你、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、三只松鼠、百润股份、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、安井食品、立高食品等，港股H&H国际控股等。 本周各家上市公司陆续召开股东大会，我们积极调研参加，在当前时点，各家公司在维持原有运营优势的同时，也积极求变，探索新的增长曲线。 统一企业中国：新品持续布局，追求稳健经营。饮料方面，阿萨姆奶茶推出茉莉奶绿口味，无糖茶春拂绿茶推出新口味春拂焙茶，小茗同学推出桃桃芭乐乌龙茶等；食品方面，汤达人目前布局日式豚骨拉面、酸酸辣辣豚骨拉面、海鲜拉面、韩式辣牛肉拉面、老母鸡汤面、罗宋汤面和番茄牛肉拉面等。我们认为公司整体经营稳健，旺季依然有望延续此前高增的亮眼表现。 海天味业：出海明确，龙头充分受益。香港联交所上市委员会于5月15日举行上市聆讯，审议海天味业发行H股并在联交所主板挂牌上市的相关工作。短期来看，内需刺激政策落地，餐饮复苏提振，B端修复有望进一步打开行业空间。中长期来看，酱油、蚝油、调味酱等各调味品子赛道格局分散，集中度有望进一步提升，此外，公司出海目标明确，海外市场有望为营收贡献新的增量，我们认为公司作为行业龙头有望率先受益。 好想你：品类边界持续拓展，主业改善逐步兑现。坚持高端红枣运营的同时，拓展红枣零食第二曲线，重点发展红小派、黑金枣等大单品，伴随山姆的进驻、胖东来等渠道开拓，公司产品端实力持续印证，结合成本红利，主业改善有望持续兑现。 周黑鸭：聚焦门店提效，开拓第二曲线。2024年公司创始人回归，确定战略导向，开启内部变革，门店方面，聚焦门店质量，提升单店店效，从开店驱动转向单店运营，同时积极拓展流通渠道，探索海外市场，打造新的增长曲线。 恒顺醋业：加强品牌营销，渠道扩张下沉。品牌方面，公司结合央媒权威背书及自媒体运营打开品牌声量。渠道方面，公司线下推进网点扩张和渠道下沉，拓展餐饮、工业渠道；线上布局社交电商、社区团购等新业态。 深化内功叠加产能释放，公司主业有望稳健增长。 洽洽食品：短期成本承压，品类创新探索。公司在聚焦瓜子和坚果品类发展的同时，持续进行品类创新，探寻新品发展机遇，25Q1瓜子成本上涨对公司利润率形成较大压力，未来若食葵价格下行有望驱动盈利能力改善。 古越龙山：品牌价值支撑提价，跨界创新低度酒饮。4月初公司对部分重点产品提价2%~12%，我们认为消费者对黄酒品牌和品类价值认同度的提升将逐步反馈在产品价格的提升中，公司有望凭借强品牌力完成价格传导。此外，2025年公司将加强跨界合作，推出年轻化的跨界创新产品，如糯米威士忌及咖啡黄酒、青柠黄酒等，符合健康化和低度酒饮趋势。2025年公司目标酒类销售增长6%以上，利润增长3%以上，我们认为公司经营稳中求进，建议重点关注黄酒高端化及多元跨界进程。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。