自2024年第四季度以来，GPM持续实现同比改善。

核心观点与关键数据
2024年，公司营收达52亿人民币，同比增长31.8%，但归母净利润及 recurring NP 分别下降0.8%和2.5%，主要受行业竞争加剧及 GPM 下降影响。半导体业务持续高速增长，支撑整体收入；新显示业务因龙头企业产能扩张而收入激增。公司2024年整体 GPM 下降1.4个百分点至10.0%，但四季度及一季度的 GPM 分别提升至9.7%和10.3%，得益于成本控制措施。行政开支同比增长53%，主要因业务扩张导致人力及薪酬增加。

业务分部表现

• 半导体及泛半导体/新显示/生命科学/食品医药健康：收入分别为37亿/9亿/0.3亿/0.2亿人民币，同比增长29%/112%/-29%/-16%，GPM 分别为9%/11%/11%/13%，其中半导体因进口替代进程加速而增长，新显示业务因产能扩张收入大幅提升。
• 业务板块：洁净室系统集成/机电工艺系统/二次分销收入分别为27亿/14亿/12亿人民币，同比增长18%/18%/121%，GPM 分别为8.8%/9.8%/12.9%，其中二次分销收入增长显著。

财务指标

• 营业费用率上升0.4个百分点至3.2%，行政费用同比增长53%，主要因人力及薪酬增加。减值损失占收入比例下降0.4个百分点至1.17%。归母净利率2024年为4.1%，同比下降1.3个百分点；2025年一季度归母净利率为4.3%，同比下降0.6个百分点。经营性现金流220亿人民币，同比持平。

盈利预测与估值
受下游电子行业资本开支延迟影响，下调新订单及收入预测，将2025-2027年归母净利润预测修订为23.6亿/26.5亿/28.2亿人民币（此前预测为29.7亿/34.3亿/—亿，下调20%/23%/—）。目标价定为12.54元人民币（此前基于24倍2025年市盈率定为13.52元），维持“买入”评级。

风险提示

• 国内半导体行业资本开支低于预期；半导体洁净室建设 GPM 下降；新订单转化不及预期。