购买：17年4季度实现EBITDA自2009年2季度以来最高

2017年2月7日TATA公布2017年第三季度合并EBITDA为384亿印度卢比，同比增长358％，略高于我们的预期尽管原材料成本上涨，TATA仍有望提高印度的销量和稳定的利润率维持买入评级，目标价从INR500调高至INR540；反映钢价强劲，2017-19财年EBITDA增长c3-7％2017财年第三季度-整体表现强劲TATA报告的综合EBTIDA为384亿印度卢比，同比增长358％，略高于我们的预期。印度出口量为3.0公吨，同比增长c28％，即使是在进口替代和出口增加的推动下，行业消费增长疲弱的情况下。由于钢价上涨，每吨EBITDA为11,285印度卢比，同比增长c66％。卷中欧洲由于需求继续承受压力，同比下降c13％。由于钢价高于成本通胀，每吨EBITDA从负38美元/吨转变为正美元。我们对合并的EBITDA进行了调整，以弥补30亿印度卢比的汇兑损失，这些损失据报道超出EBITDA线。TATA指导印度增加销量和稳定利润TATA略微提高了2017财年印度销量指导至11吨，这意味着17财年4季度增长了20％。印度钢厂正在东南亚和欧洲寻找新市场，由于贸易限制而进口减少，帮助印度在2017财年第3季度成为净钢铁出口国。尽管炼焦煤价格上涨进入损益表（印度炼焦煤价格上涨cUSD40 / t，欧洲炼焦煤价格上涨cUSD65 / t），尽管钢价上涨将弥补成本上涨，TATA仍为2017财年第四季度保持稳定的利润率做出了贡献。我们预计TATA在2017财年第4季度报告EBITDA为520亿卢比，增长136％，是自2009财年第2季度以来的最高水平。TATA还将2017财年的资本支出指引从900亿印度卢比下调至更低的数字（未具体说明）。管理层在电话中指出，扩大其奥里萨邦设施的时间尚未确定，但正在与董事会讨论。TATA仍然希望在接下来的10天之内从选票中获得积极的成果（一项新的退休金计划将提交给TATA工人），然后是受托人再到该计划，最后是退休金监管机构。对其养老金计划的重组将为与TKA的潜在合资企业铺平道路。它不是基于我们的估计。维持买入评级，目标价为540印度卢比；将2017-19财年EBITDA增加c3-7％由于好于预期的2017年第三季度业绩和较高的钢价预期，我们将2017-19财年TATA的EBITDA估计提高了c3-7％。因此，我们将目标价格从500印度卢比上调至540印度卢比。保留购买。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）540.00500.00分享价格（印度卢比）上/下473.40+14.1%（截至2017年2月6日）市场数据市值（INRm）459,773市值（美元）6,838BBG塔塔3m ADTV（美元）35RICTISC.BO财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰每股收益9.5330.6345.9541.32汇丰EPS（上）-30.2245.6835.23变化（％）-1.40.617.3共识每股收益-14.0221.1841.3550.94PE（x）49.715.510.311.5股息收益率（％）1.72.12.52.5EV / EBITDA（x）16.07.76.26.0净资产收益率（％）3.110.113.911.452-周价格（INR）590.00380.00170.0002/1608/1602/17 目标价：540.00最高：476.95最低：217.50电流：473.40资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Jigar Mistry *，CFA印度材料与公用事业分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 2268 1079拉杰什·拉查尼*金属与采矿，材料分析师汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司+9122 6164 0687*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部：印度股本金属与采矿购买：17年4季度实现EBITDA自2009年2季度以来最高塔塔钢铁有限公司（TATA IN）买进自由浮动69% 资质●金属与采矿2017年2月7日2塔塔钢铁独立结果摘要 季度业绩 变化百分比2017年第三季度2016年第三季度2017年第二季度--定量细节销量（吨）3.02.32.627.8%14.1%平均钢的实现（INR / t）39,35236,35341,8008.2%-5.9%平均EBITDA /吨（INR / t）11,2856,8117,60265.7%48.5%隐含成本（印度卢比/吨）28,06629,54234,198-5.0%-17.9%平均INR：USD转换（x）67.466.066.52.2%1.4%中期业绩（印度卢比）净收入126,31990,334117,18339.8%7.8%支出92,53074,37697,235库存调整(2,911)(1,746)3,722原料32,97626,74026,439员工成本12,02811,30611,809电力和燃料7,0515,8986,992货运和装卸10,7157,7788,564其他支出32,67224,40039,710息税折旧摊销前利润33,78915,95819,948111.7%69.4%其他的收入9788041,647折旧8,6947,3619,117利益7,6974,3567,367税前收入18,3755,0445,111税收5,9131,6641,172净收入12,0463,3812,496256.3%382.7%非凡物品0(397)0扣除额外费用后的净收入12,0462,9842,496303.8%382.7%普通资料来源：公司数据，汇丰银行的计算塔塔钢铁综合业绩摘要 季度业绩 变化百分比2017年第三季度2016年第三季度2017年第二季度--中期业绩净收入279,565246,665274,71213.3%1.8%支出241,173238,282245,012原料94,982101,19094,068员工成本43,31744,12345,183其他支出102,87492,969105,761息税折旧摊销前利润38,3938,38329,700358.0%29.3%其他的收入1,3019841,084折旧13,79712,88614,677利益13,8749,87613,511税前收入12,022(13,395)2,597非凡项目（税前）(3,286)(4,806)(593)税前收入-已报告8,736(18,201)2,004税收6,9843,3263,634净收入1,752(21,527)(1,630)纳米纳米经营业绩交货量（万吨）6.05.75.65.1%8.0%塔塔钢铁独立3.02.32.627.8%14.3%塔塔钢铁欧洲公司2.42.72.3-13.2%3.0%纳特·斯蒂尔（Nat Steel）0.70.70.70.0%0.0%EBITDA（每吨美元）塔塔钢铁独立16710311462.1%46.2%塔塔钢铁欧洲公司38(42)68纳米-43.6%纳特·斯蒂尔（Nat Steel）291216139.0%81.6%资料来源：公司数据，汇丰银行的计算 资质●金属与采矿2017年2月7日3我们将公允价值目标价格定为540印度卢比/股（从下行风险包括国内静音INR500 /股）。我们重视TATA18财年需求导致压力基于EV / EBITDA的零件总和方法，具有多重实现。此外，从6.5倍（不变）中降低了流量；一个欧洲业务因疲软购买降低周期的倍数往往会扩大），原因是其印度和经济状况或不确定性更高的欧洲和其他亚洲炼钢业务。由于英国退欧还有进一步的下行风险。我们的目标价格为540印度卢比，意味着有14％的上涨空间，而炼焦煤价格持续上涨，因此该股持续上涨。部门基础也可能影响利润率在印度和欧洲。塔塔钢铁TATA.IN估算变更摘要 以前 已修改 更改 2017年2018e 2019e 2017e 2018e 2019e 2017e2018年2019年收入卢比1,104,243 1,206,445 1,249,870 1,109,660 1,221,449 1,265,9770.5%1.2%1.3%报告的EBIDTA卢比147,131 171,474 156,406 151,980 175,884 167,9513.3%2.6%7.4%净收入INR 29,355 44,376 34,220 29,756 44,63340,1351.4%0.6%17.3%（已调整）资料来源：公司数据，汇丰银行估算塔塔钢铁：估值摘要变更息税折旧摊销前利润多企业价值息税折旧摊销前利润多重企业价值塔塔钢铁欧洲公司53,6656.5348,8235,11935948,6196.5316,0254,637325TSE之前的业务122,2196.5794,42211,658818122,6466.5797,20011,698821加：投资价值39,6535824154,35379856总175,8841,182,89917,3581,218171,2651,167,57717,1331,202减：净债务656,0739,627675659,3299,675679添加：CWIP------目标市值526,8267,731542508,2487,458523评估期的天数52110公允价值目标价540500资料来源：汇丰银行估算估值与风险 资质●金属与采矿2017年2月7日4收入EBITDA营业利润-16.0-39.5-62.0-5.3100.4281.510.115.717.83.6-4.5-8.1财务与估值：塔塔钢铁有限公司购买财务报表年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e损益表（INRm）关键的预测驱动力年份至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e 03 / 2019e价格相对比率，增长和每股分析年至03 / 2016a 03 / 2017e 03 / 2018e03 / 2019e同比变化510.00460.00410.00360.00310.00260.00510.00460.00410.00360.00310.00260.00210.00160.00粗钢产量（吨）24.121.022.323.2收入1,171,5161,109,6601,221,4491,265,977热轧卷价格（美元/吨）414444472452息税折旧摊销前利润75,857151,980175,884167,951铁矿石价格（美元/吨）47.245.058.060.0折旧及摊销-50,818-56,454-63,338-64,575炼焦煤价格（美元/吨）93.1150.0160.0120.0营业利润/息税前利润25,03895,526112,546103,376净利息-41,286-50,678-44,977-42,431PBT-16,74049,46872,24965,685汇丰PBT23,00849,46872,24965,685税收-15,050-21,009-28,913-26,847估值数据净利-30,49329,75644,63340,135年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e汇丰净利润9,25629,75644,63340,135电动汽车/销售1.01.10.90.8现金流量摘要（INRm）EV / EBITDA16.07.76.26.0经营现金流量119,632130,804142,229118,023电动/ IC1.31.31.31.2资本支出-114,859-78,100-46,670-38,669PE *