境外业务快速发展，盈利能力稳中有升

核心观点与关键数据

• 境外业务快速发展：2024年境外收入同比增长43.23%，达到11.03亿元，主要得益于发展中国家市场本地化运营成效凸显，以及北美市场呼吸道检测产品获批FDA EUA授权后的放量增长。分业务条线来看，慢病管理检测业务收入同比增长22.38%，传染病检测业务同比增长9.50%，毒品检测业务略有下滑，优生优育检测业务保持稳健。
• 盈利能力稳中有升：2024年公司销售毛利率为64.15%，同比增长1.54个百分点；销售费用率22.30%，同比下降1.21个百分点；管理费用率7.26%，同比下降0.95个百分点；研发费用率13.43%，基本持平。整体净利率为18.44%，同比增长0.81个百分点，主要得益于高毛利产品线占比提升和费用管控优化。

研究结论

• 公司多业务线协同发力，收入端展现较强成长韧性，境外市场表现亮眼。
• 收入结构优化与费用管控双重驱动盈利能力稳步提升，规模效应凸显使得费用率稳中有降。
• 随着“组合化、国际化、数智化”战略持续落地，多平台协同发展，试剂加速放量，叠加AI辅助诊断与数字化平台建设，公司竞争力有望不断增强，长期成长可期。

盈利预测与投资评级

• 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.76、39.80、45.54亿元，同比增速分别为13.4%、14.5%、14.4%；归母净利润分别为6.42、7.46、8.77亿元，同比分别增长14.3%、16.3%、17.5%。
• 对应2025年4月9日收盘价，PE分别为16、13、11倍，维持“买入”投资评级。

风险因素

• 市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。